20140808-国金证券-8月份固定收益月报_债券分析报告-机会窗口逐渐显现_13页_463kb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了当前中国经济和债券市场的运行状况，指出经济动能见顶、面临下行压力，同时央行货币政策正从数量宽松向价格型工具转变。此外，报告预测9-10月份债券市场将迎来波段机会，并推荐了部分转债作为投资标的。

主要观点

1. 经济动能见顶，面临下行压力

• 经济逆季节加速走强：得益于海外经济改善及国内财政和货币信贷的加速投放，7月份PMI指数创近27个月新高，显示经济在需求和流动性双重驱动下出现轻微加库存迹象。
• 保增长动能衰减：财政刺激在二季度释放后，面临动能衰减，6月份财政支出同比增速为26.1%，基建投资累计增长22%，后续存在回落风险。
• 地产是主要风险点：地产销售和投资受信贷条件制约，按揭贷款利率逆势上行，表明银行对地产贷款供给意愿较低，地产调整可能影响经济下行趋势。

2. 货币政策转向价格型工具

• 数量宽松接近顶部：央行通过流动性供应和定向工具（如PSL）推动利率下行，但随着信贷扩张和实体经济改善，进一步降息空间有限。
• 价格型工具渐露苗头：央行在公开市场进行净回笼，同时降低融资成本，表明货币政策正从数量型扩张向价格型工具转变。
• 关注调息窗口：9-10月份及年底是关键观察期，若经济尤其是地产表现低于预期，降息将成为重要选择。

3. 债市机会显现

• 利率债具备波段机会：8月份利率债可能僵持，但9-10月份存在收益率下行的波段机会，资金价格回落、降息预期抬升是主要驱动力。
• 信用债拉长久期：7月以来短融收益率不降反升，中长期限信用债收益率稳中略升，建议适当拉长久期，重点关注中高等级信用债。
• 转债结构性行情可期：A股价值和周期股估值修复接近尾声，但经济系统性风险可控，稳增长和改革热点仍将持续，结构性机会依旧存在。

关键信息

转债推荐

• 久立转债：受益于石油反腐和核电重启，建议在115元附近买入持有。
• 隧道转债：受益于国企改革概念，115元具备埋伏价值。
• 齐翔转债：受益于产品涨价弹性，建议在115~120元区间做波段。
• 冠城转债：受益于地产政策博弈，建议在115元左右买入持有。
• 南山转债、徐工转债：具有较高的收益率和价内外程度改善，具备进攻潜力，建议在面值附近买入。

风险提示

• 若房地产信贷超预期放松，可能提前结束地产调整，从而封杀经济和利率下行空间。

附录：图表说明（略）

作者信息

• 分析师：陶敬刚
• 执业编号：S1130511030030
• 联系方式：
  • 电话：(8621)60230207
  • 邮箱：taojg@gjzq.com.cn
  • 所属机构：国金证券股份有限公司

其他信息

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