20220302-国盛证券-九洲药业-603456.SH-股权激励计划常态化推进_大概率将持续超预期增长_3页_628kb
报告摘要
九洲药业（603456.SH）总结
核心内容
九洲药业于2022年公告了股权激励计划（草案），标志着其股权激励计划常态化推进。该计划旨在通过激励核心人员，推动公司长期发展并保持业绩增长。公司已连续三年推出此类计划，显示其对人才激励的重视。
股权激励计划详情
- 激励数量：184.50万股，占公司总股本的0.2216%
- 授予价格：23.82元/股
- 授予对象：297人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干
- 禁售期规定：
- 董事和高级管理人员在任职期间每年转让股份不得超过其持有总数的25%
- 离职后半年内不得转让
- 买入后6个月内卖出或卖出后6个月内买入，所得收益归公司所有
- 业绩考核要求：
- 以2020年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率不低于115% / 180% / 260%
- 激励费用摊销：
- 总费用约4350.51万元
- 预计2022-2025年分别摊销1885.22 / 1667.70 / 652.58 / 145.02万元
主要观点
- 激励计划常态化推进：公司已连续三年推出股权激励计划，表明其对人才激励机制的重视，有助于提升公司治理水平和员工积极性。
- 业绩增长预期明确：股权激励计划设定了明确的业绩增长目标，提供保底增速预期，有助于增强市场信心。
- 持续高速增长：公司2020年扣非净利润为3.22亿元，按考核要求，2022-2024年预计分别达到6.92亿元、9.02亿元、11.59亿元，复合增长率约30%。实际增速预计会高于该保底目标，持续超预期增长。
- 财务指标表现良好：公司营业收入和净利润持续增长，EPS逐年提升，ROE和净利率稳步上升，反映公司盈利能力增强。
- 估值合理：PE和P/B逐步下降，显示市场对公司未来增长预期的逐步认可，估值趋于合理。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率yoy（%） | 归母净利润（亿元） | 增长率yoy（%） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 36.13 | 36.5 | 6.51 | 71.2 | 60.6 |
| 2022E | 47.77 | 32.2 | 9.03 | 38.6 | 43.7 |
| 2023E | 61.97 | 29.7 | 12.06 | 33.6 | 32.7 |
财务报表摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2017 | 2647 | 3613 | 4777 | 6197 |
| 营业成本 | 1314 | 1654 | 2131 | 2771 | 3532 |
| 营业税金及附加 | 22 | 29 | 43 | 55 | 70 |
| 营业费用 | 43 | 41 | 49 | 53 | 87 |
| 管理费用 | 256 | 313 | 397 | 497 | 644 |
| 研发费用 | 95 | 114 | 145 | 191 | 254 |
| 营业利润 | 285 | 456 | 782 | 1088 | 1447 |
| 净利润 | 237 | 380 | 648 | 899 | 1202 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 8.3 | 31.3 | 36.5 | 32.2 | 29.7 |
| 营业利润增长率（%） | 47.3 | 59.8 | 71.5 | 39.0 | 33.0 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 51.3 | 60.0 | 71.2 | 38.6 | 33.6 |
| 毛利率（%） | 34.8 | 37.5 | 41.0 | 42.0 | 43.0 |
| 净利率（%） | 11.8 | 14.4 | 18.0 | 18.9 | 19.5 |
| ROE（%） | 8.3 | 12.3 | 18.1 | 20.9 | 22.5 |
| 资产负债率（%） | 38.8 | 38.3 | 53.0 | 55.7 | 55.9 |
| P/E（倍） | 166.0 | 103.7 | 60.6 | 43.7 | 32.7 |
| P/B（倍） | 13.8 | 12.8 | 11.0 | 9.2 | 7.4 |
| EV/EBITDA（倍） | 77.4 | 53.5 | 36.9 | 26.5 | 20.0 |
风险提示
- 原料药价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本及利润。
- 诺华产品放量不及预期：公司与诺华合作，若诺华产品放量不及预期，可能影响公司业绩。
- 新项目推进不及预期：公司新项目进展可能影响其未来增长潜力。
投资评级
- 股票评级：买入（维持）
- 投资建议：预计公司未来业绩将持续增长，PE和P/B逐步下降，估值趋于合理，维持“买入”评级。
分析师信息
- 分析师：张金洋、应沁心
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680521090001
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、yingqinxin@gszq.com
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