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报告摘要

Huaneng Renewables (958 HK) 行研报告总结

核心内容

Huaneng Renewables (958 HK) 是中国领先的风电运营商，其业务主要分布在内蒙古、辽宁、山东、云南、山西、贵州等地区。该公司的风电装机容量和发电量在2015年分别达到9,720MW和13,852GWh，占全国风电总装机容量和发电量的75.3%和81.6%。报告认为 HNR 是风电运营商中受电网弃风影响最小的公司之一，因此具备较好的抗风险能力。

主要观点

最低电网弃风暴露：HNR 的风电装机容量中，51.8% 位于主要弃风地区，低于 Longyuan Power (0916 HK) 和 Datang Renewable (1798 HK) 的 62.5% 和 77.1%。
持续的装机增长：预计 HNR 在 2016、2017 和 2018 年的风电装机容量将分别同比增长 14.5%、11.2% 和 9.7%。
盈利增长：预计 HNR 在 FY16、FY17 和 FY18 年的净利润将分别同比增长 26.9%、30.2% 和 22.4%，分别达到 2,360 亿、3,074 亿和 3,763 亿人民币。
估值：基于 DCF 估值，HNR 的目标股价为 HK$3.18，较当前股价 HK$2.57 具有 23.7% 的上涨空间。2016 年预期市盈率（P/E）为 13.1 倍，低于其港股风电行业平均市盈率（11.4 倍）。
财务指标：2016 年预期市净率（P/B）为 1.04，高于行业平均 0.62。净负债/权益比率预计从 258.1% 降至 170.6%。
风险因素：包括风电利用小时数下降、装机容量扩张放缓以及上网电价下调。

关键信息

财务表现

营收：预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别达到 9,149 亿、10,548 亿和 11,826 亿人民币，同比增长 24.4%、15.3% 和 12.1%。
净利润：预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别达到 2,360 亿、3,074 亿和 3,763 亿人民币，同比增长 26.9%、30.2% 和 22.4%。
每股收益（EPS）：预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别为 0.24 元、0.32 元和 0.39 元，同比增长 26.9%、30.2% 和 22.4%。
股息收益率：预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别为 1.85%、2.32% 和 2.78%。

装机容量与发电量

风电装机容量：2015 年为 9,720MW，预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别增长至 11,130MW、12,376MW 和 13,577MW。
风电发电量：2015 年为 13,852GWh，预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别增长至 17,542GWh、20,316GWh 和 22,755GWh。
风电利用小时数：预计 FY16、FY17 和 FY18 年分别增长至 1,899 小时、1,931 小时和 1,972 小时。

估值与财务分析

DCF 估值：目标股价为 HK$3.18，较当前股价 HK$2.57 具有 23.7% 的上涨空间。
财务结构：HNR 为高杠杆公司，净负债/权益比率预计从 FY15 的 258.1% 降至 FY18 的 170.6%。
盈利能力：预计 FY16、FY17 和 FY18 年的 EBITDA 分别为 8,083 亿、9,286 亿和 10,436 亿人民币。

行业比较

市盈率（P/E）：HNR 的 FY16E 市盈率为 13.1 倍，高于其港股风电行业平均的 11.4 倍。
市净率（P/B）：HNR 的 FY16E 市净率为 1.04，高于行业平均 0.62。
股息收益率：HNR 的 FY16E 股息收益率为 1.85%，高于行业平均 2.2%。

总结

Huaneng Renewables (958 HK) 是一家在中国全国范围内运营风电项目的公司，其业务主要集中在内蒙古、辽宁、山东、云南、山西、贵州等地区。由于其较低的电网弃风暴露，HNR 在风电行业中的表现较为稳健。报告预测 HNR 将在未来三年内保持装机容量和盈利能力的持续增长，同时其估值具有吸引力，基于 DCF 估值的目标股价为 HK$3.18，较当前价格有 23.7% 的上涨空间。然而，HNR 也面临一些风险，包括风电利用小时数下降、装机容量扩张放缓以及上网电价下调。

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