20180312-招商证券-电商对比研究系列之一_寺库_全球高端消费品服务商_或将成为行业独角兽_20页_1mb

文档总结

核心内容

文档主要分析了寺库作为中国领先的奢侈品电商平台的发展前景、行业背景及财务表现，强调其在奢侈品电商领域的独特定位与竞争优势。

主要观点

• 奢侈品行业增长迅速：中国奢侈品市场受益于消费升级、高端消费回流等趋势，预计未来五年CAGR将保持9%以上，到2025年市场规模有望达1万亿元人民币，占全球市场的44%。
• 线上渠道成为高端消费主力：本土电商平台在中国高端消费及服务市场中占据越来越重要的地位，2016年线上市场占比已达30%，预计到2021年将提升至36%。
• 寺库的市场地位突出：寺库是中国主要纯高端消费电商平台中市占率第一，占中国市场份额约25%，亚洲市场份额约15%，且GMV增速高于行业平均水平。
• 线上线下融合模式：寺库采取线上线下同步发展的模式，通过线下体验店提升消费者信任，同时借助线上平台扩大销售规模。
• 专业化服务是关键：寺库注重服务、体验和文化，与传统电商平台相比，更符合奢侈品消费的高端属性，从而在竞争中占据优势。
• 财务表现持续改善：自2016年下半年起，寺库实现持续盈利，净利率由负转正，并在2017年Q3达到3.5%，预计2018年将提升至5%以上。
• 平台化与新零售战略：寺库未来将逐步向平台化发展，通过与品牌商、地产商等合作，拓展品类和服务，构建“5+2+1”的新零售版图。

关键信息

行业规模

• 2018年03月12日，上证指数为3327。
• 中国奢侈品市场增长迅速，2012年至2016年中高等收入人群从2.3亿增长至3.3亿，预计到2021年将达到6.0亿。
• 中国奢侈品消费额在2016年达到1200亿元，同比增长6.2%，实现14年以来首次正向增长。

寺库经营分析

• 定位：全渠道高端消费品服务商。
• 模式：自营为主，平台为辅，逐步向平台化发展。
• 引流：线上通过广告促销及第三方引流，线下通过一线城市体验店及与百盛、碧桂园等合作。
• 产品：SKU超过30万，优化产品结构，提升高毛利率品类占比。
• 团队：拥有平均15年零售经验的专业团队，创始人李日学有20多年高端消费从业经验。

财务分析

• 毛利率：2015年为12.4%，2016年升至15.4%，2017年Q3升至16.9%。
• 净利率：2016年Q3实现盈亏平衡，2017年Q3净利润达0.86亿元，净利率为3.5%，预计2018年将达5%以上。
• 营收增长：2016年GMV达34.7亿元，同比增长35%；2017上半年GMV达12亿元，同比增长51%。
• 移动端占比：2017上半年手机端GMV占比达84%，成为线上业务的主要来源。

市场地位

• 寺库是亚洲最大的线上综合高端消费及服务平台，提供超过30万SKU，覆盖3000多个品牌。
• 寺库在2016年GMV增速达34.9%，远高于行业平均水平。
• 与国内其他电商平台相比，寺库在客单价、市占率、关注度等方面表现突出。

投资建议

• 推荐理由：寺库处于奢侈品赛道，行业属性决定了其能够在电商巨头夹缝中发展并成为独角兽。公司具备良好的增长潜力，且在市场中占据领先地位。
• 投资评级：推荐（维持）。
• 风险提示：奢侈品消费增长不及预期、线上线下融合不佳等。

图表目录

• 图1：寺库北京体验店
• 图2：2017上半年各业务的收入占比
• 图3：寺库全球供应链系统
• 图4：寺库与百盛战略合作
• 图5：中高等收入人群增长状况
• 图6：个性化是否会影响奢侈品购买决定
• 图7：中国奢侈品总消费额YOY
• 图8：2011-2017全球八大奢侈品类价格指数变化趋势
• 图9：2012-2020年中国人境外奢侈品消费总额
• 图10：2012-2020中国人境内奢侈品消费总额
• 图11：中国消费者对全球奢侈品市场的贡献
• 图12：2016年本土电商与国外平台市场占比情况
• 图13：全球线上高端消费及服务市场占比
• 图14：中国市场各主要电商平台定位对比
• 图15：2016中国各主要纯高端消费电商平台市场份额
• 图16：2016亚洲线上纯高端消费电商平台
• 图17：GMV（百万元）及增速
• 图18：手机端GMV（百万元）及占线上平台%
• 图19：累计注册会员数（百万人）
• 图20：活跃用户数（万人）及增速
• 图21：总订单数（万）及增速
• 图22：收入（百万元）及毛利率
• 图23：季度毛利率
• 图24：净利润（百万元）及净利率
• 图25：季度净利率
• 图26：营业费用率
• 图27：寺库针对生活体验这一品类进行平台化

相关报告

• 《百货行业研究框架系列报告——国际视野下的百货行业》
• 《从高鑫年报看阿里新零售对大卖场的改造》
• 《春节返乡观察系列—不同线级城市的零售渠道变迁》

分析师承诺

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，18年加盟招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数