20230905-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩短期承压_双基地布局助力中长期成长_7页_432kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426) 总结

核心内容

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司依托洁净煤气化技术和“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，实现了多产品链协同生产，持续提升资源综合利用能力，并积极拓展产业链，推动产品迭代升级。

2023年上半年，公司营业收入为123.59亿元，同比下降25.25%；归母净利润为17.10亿元，同比下降62.09%。业绩承压主要由于主要产品价格同比下降，尤其是尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸等产品价格下跌，同时公司强化市场运营和生产管控未能完全抵消价格下跌带来的影响。

主要观点

1. 短期业绩承压

收入下滑：受市场需求和原料成本下降影响，主要产品价格同比下降，导致公司营收下滑。
利润下滑：综合毛利率同比下降14.79个百分点至20.86%，盈利压力较大。
收入结构变化：化学肥料收入同比下滑6.16%至26.05亿元，新能源新材料相关产品收入同比下滑11.67%至70.10亿元。

2. 中长期成长潜力显著

荆州基地建设：荆州一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，标志着新基地建设进入关键阶段。
“双基地”布局：公司通过“本地高端化，异地谋新篇”战略，持续优化产业布局，拓展产业链，提升公司竞争力。
新项目储备：德州基地持续推进新项目建设和老项目技改升级，储备了新能源、可降解塑料等后续项目，为未来盈利增长奠定基础。

3. 盈利预测与投资评级

盈利预测：公司2023~2025年净利润分别为43.28亿元、58.03亿元和70.80亿元，EPS分别为2.04元、2.73元和3.33元。
估值水平：当前股价对应P/E分别为17、12和10倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力提升潜力和成长空间。

关键信息

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	26,636	30,245	28,782	34,053	40,625
归母净利润(百万元)	7,254	6,289	4,328	5,803	7,080
EPS（元）	3.42	2.96	2.04	2.73	3.33
P/E	10	12	17	12	10
P/B	3.25	2.69	2.45	2.12	1.82

财务比率分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	35%	29%	22%	24%	24%
净利率(%)	27%	21%	15%	17%	17%
ROE(%)	33%	23%	15%	17%	18%
资产负债率(%)	21%	20%	18%	18%	17%
P/E	10	12	17	12	10
P/B	3.25	2.69	2.45	2.12	1.82

风险提示

项目建设进度不及预期：荆州基地一期项目推进可能受阻。
原材料和产品价格波动：市场环境变化可能导致价格波动，影响公司盈利能力。
下游需求不及预期：若下游需求增长不及预期，可能影响公司产品销售。

总结

华鲁恒升在2023年上半年面临业绩短期承压的挑战，主要产品价格下降是导致营收和利润下滑的主要原因。然而，公司通过“双基地”布局，特别是荆州基地的建设，为中长期发展提供了新的增长空间。同时，公司持续推进产业链延伸和产品迭代升级，提升资源综合利用效率，增强市场竞争力。尽管当前盈利下滑，但未来新项目陆续落地，有望显著改善公司盈利能力。基于当前财务预测和估值水平，公司维持“强烈推荐”评级，具备较强的长期投资价值。投资者需关注项目建设进度、原材料和产品价格波动以及下游需求变化等风险因素。

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