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东吴证券晨会纪要摘要（2023年12月）

宏观策略 - 11月出口数据转正分析

• 核心信号： 11月出口同比增速由-64%转正至0.5%，但波动性大，噪音较多。
• 关注要点：
  1. 全球份额风险： 三季度中国出口复苏偏缓，可能拉开与韩、越等国差距，影响未来出口份额。
  2. 基数效应： 11月转正可能受去年低基数影响，需关注明年一季度高基数挑战。
  3. 价格传导不足： 多数出口产品仍处于“以量谋价”，价格回升慢，未来关注哪些行业能在价格回升中受益。
• 风险： 美国劳动力市场紧张（倾向紧缩）、外部经济体增长不及预期（需求不足）。

固收金工 - 重点点评

1. 盛航转债：
   • 发行规模740亿元，用于船舶购置与补充流动资金。
   • 上市首日预计价11910-13253元，债底保护一般，平价溢价约18.1%，中签率预计0.029%。
2. 化债方案：
   • 2023年特殊再融资债重启，规模超万亿。
   • 影响：
     • 窄口径债务率短期小幅抬升（因隐性债务显性化）。
     • 宽口径债务率不受影响（因不增加债务总量）。
     • 节约利息支出： 新债低利率（2.90%）置换高利率城投债，预计全年节约利息约34亿。利好贵州、辽宁、吉林。（全球能源价格波动、政策变化、测算误差）。

行业 - 2024年煤炭投资策略

• 核心观点： 资金偏好高股息，预计2024年煤价上涨，煤炭股股息收益突出，推荐广汇能源（弹性），陕西煤业、山煤国际、兖矿能源（防御）。股息率预计降至5%左右。
• 支撑因素：
  • 供给缺口： 年度煤炭供给缺口约12亿吨需进口弥补，月度缺口1000万吨，加“安监”减产预期（山西等省预计减产4000万吨），库存加速去化。
  • 需求预期： 非电力企业预期需求疲弱减少进口煤，加剧国内低库存，推动4-5月煤价上涨超1200元/吨。地产复苏弱于专项债影响，非电需求弱。
• 风险： 安监强度低、东南亚经济企稳、水电来水多、国内经济增速大幅收缩。

推荐个股及其他点评

• 贝斯特（300580）： 涡轮增压精密件龙头，拓展新能源与工业母机，首次覆盖“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润284/363/459亿，PE 3841/3007/2378倍。
  • 风险：涡轮增压销量不及预期、原材料价格波动大、新产品拓展慢。
• 广汽集团（601238）： 合资与自主电动转型加速，维持“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润65.2/71.7/86.4亿，PE 15/14/12倍。
  • 风险：终端价格战、新能源渗透率低、需求复苏慢。
• 长安汽车（000625）： 合作华为，智驾转型，维持“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润10.9/9.3/11.6亿，PE 17/21/16倍。
  • 风险：价格战、需求慢恢复。
• 上汽集团（600104）： 核心技术与奥迪合作，出口亮眼，维持“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润134.17/166.17/227.09亿，PE 12/10/7倍。
  • 风险：需求复苏慢、新能源渗透不及预期、价格战。
• 长城汽车（601633）： 11月销量同比大增，新能源&海外创新高，维持“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润6.9/8.9/11.7亿，PE 36/28/22倍。
  • 风险：需求复苏慢、价格战。
• 湘财股份（600095）： 与益盟合作强化金融科技，维持“增持”（基于2023年PB 238倍）。
  • 盈利预测：2023-2025年归母净利润18.6/30.2/35.3亿，同比增速62%/17%，EPS 0.07/0.11/0.12元，PE/BP 12.3/76/65倍。
  • 风险：重大诉讼、合作慢、股市波动。
• 美图公司（01357 HK）： 大模型升级（AI设计/视频），商业化API开放，维持“买入”。
  • 盈利预测：2023-2025年经调整净利润3.2/5.7/9.8亿，同比增速193%/77%/70%，PE 45/25/15倍。
  • 风险：付费率/盈利不及预期、技术/AI应用/场景拓展慢。

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