20250505-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_来水改善+煤价下行重塑水火防御价值_21页_1mb

电力行业2024年及2025年Q1表现分析：

1. 行业整体：电力行业营收增速低于电量增速，主因新能源装机占比提升、电价下行及成本优化。环保行业2024年营收增速-27%，归母净利润增速-31%，但水务/固废运营类资产盈利恢复，净利率提升。
2. 火电板块：受暖冬及清洁能源挤压，发电量同比下降44%；但煤价下行（2024年均价降1105元/吨，Q1降15%）推动归母净利润同比+312%（2024）和+65%（Q1）。火电毛利率、净利率持续改善，但费用率下行幅度有限。
3. 新能源板块：2024年发电量同比+426%，受装机增长驱动，Q1增速小幅提升（+453%）。但利用率下行（风电同比-44%、光伏同比-58%）及电价折价影响利润，Q1归母净利润持续负增长（-115%与-46%）。成本与电价双降背景下，毛利率维持稳定，净利率因费用率下滑提升66pct。
4. 水电板块：2024年发电量同比+117%，Q1因西南来水偏丰及龙头水库调蓄，发电量同比+63%。市场化电价下行（Q1均价降38元/MWh）致营收增幅（+87%）小于电量增幅（+94%），但成本摊薄推动归母净利润同比+176%（2024）和+281%（Q1）。
5. 环保板块：2024年固废处理营收+67%，但受应收压力及产能利用率提升影响，归母净利润同比-13%。Q1水务运营净利率达17.5%，固废治理净利率9.8%，受益于经营效率提升及资本开支放缓。

主要标的分析：

• 火电：华能国际Q1营收-77%、归母净利润+82%，华电国际为高质量资产与新能源拓展龙头。
• 水电：长江电力Q1发电量+94%，归母净利润+31%，受益于来水改善与机组折旧释放利润。
• 核电：中国广核2024年营收+5%、归母净利润+1%，因机组投产；中国核电因大修及台风影响，Q1业绩波动。
• 环保：伟明环保Q1营收+19%、归母净利润+32%，垃圾焚烧与新能源一体化布局推动增长。

投资建议：
关注火电优质资产与新能源拓展龙头（华电国际）；水电运营商长江电力（受益于来水改善与电价稳定）；核电企业中国核电（高分红、投产周期）；环保领域垃圾焚烧企业（伟明环保、绿色动力环保等）。

风险提示：
新增装机不及预期、电力市场化进度滞后、新能源消纳率下降、环保政策力度不足等可能影响行业表现。