20201108-东吴证券-数字金融追踪_转型之路_联合贷向左_助贷向右_4页_489kb

数字金融追踪总结

核心内容

本报告分析了网贷新规对互联网贷款行业的影响，尤其是对互联网巨头（如蚂蚁、百度）的业务模式、财务结构及市场前景带来的变化。新规的出台标志着监管对互联网贷款业务的进一步规范，重点在于控制信贷规模、提升合规性以及强化风险管控。

主要观点

1. 互联网贷款业务模式转型

• 联合贷向助贷转型：预计互联网巨头将部分存量联合贷业务逐步转向助贷模式，以符合监管要求。
• 资本补充规模有限：尽管需补充小贷公司资本，但规模预计低于市场当前静态测算的资本缺口。
• 业务模式差异：联合贷模式中，互联网平台参与出资并获取分成；助贷模式则由金融机构完全出资，互联网平台仅负责引流与初步风控。

2. 新规对互联网巨头影响较大

• 蚂蚁与百度受影响最显著：因其联合贷规模大、占比高，且出资比例可能为1:99~1:9，新规对其业务模式冲击较大。
• 腾讯与360、陆金所影响较小：腾讯微粒贷由微众银行放款，360与陆金所主要以助贷引流为主，因此受新规影响有限。
• 监管未禁止业务：网贷新规并未禁止互联网贷款业务的正常开展，只是要求合规化与规范化。

3. 财务影响分析

• 盈利模式差异：助贷模式中，互联网平台仅获取技术服务费，而联合贷模式中则有更高的分成比例。
• ROE与杠杆变化：联合贷模式下，小贷公司的ROE较高（如1:9模式为47.5%，3:7模式为105%），但杠杆倍数显著下降（从60x降至20x）。
• 短期规模增速放缓：新规对互联网巨头的信贷规模增速有明显影响，但预计不会导致规模大幅收缩。

4. 监管逻辑与行业趋势

• 核心监管担忧：互联网贷款对C端消费者的过度或诱导性透支信贷，以及互联网巨头的生态风控模型不被信任。
• 用户额度限制：新规要求自然人贷款余额不得超过30万元和最近3年年均收入的三分之一，反映监管对信贷风险的控制意图。
• 政策方向展望：未来政策将聚焦于助贷模式的规范化及中小银行互联网贷款业务的审慎管理。

关键信息

表1：主要互联网贷款产品模式

互联网平台	贷款产品	主要模式
蚂蚁	花呗/借呗	自营、联合贷、助贷
蚂蚁	网商贷	自营、联合贷
腾讯	微粒贷	联合贷
京东	京东白条	商家赊账
京东	京东金条	联合贷、助贷
百度	有钱花	联合贷
360数科	-	助贷引流
陆金所	-	助贷引流

表2：盈利模式差异测算（单位：元）

项目	助贷模式	联合贷 1:9 模式	联合贷 3:7 模式
贷款本金	1000	1000	1000
出资（小贷:银行）	0:1000	100:900	300:700
小贷公司利息收入及技术服务费	-/-	15/40.5	45/31.5
小贷坏账及资金成本	-/-	-8/-	-24/-
平台合计毛收益	30	47.5	52.5
自有出资毛收益回报率	轻资本	47.5%	17.5%
小贷公司所需资本（按6x杠杆）	0	16.67	50
总杠杆倍数	轻资本	60x	20x
小贷公司毛收益 ROE	轻资本	285%	105%

投资建议

• 中长期看好消费金融：尽管短期信贷规模增速可能放缓，但消费金融市场仍有较大发展空间。
• 重点推荐头部零售银行：如招商银行、平安银行、宁波银行等，因其具备较强的风控能力和业务稳定性。

风险提示

1. 监管政策超预期收紧；
2. 互联网贷款信用风险爆发；
3. 银行贷款利率持续下行，利差快速收窄。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 各类互联网平台APP中的贷款产品；
• 东吴证券研究所汇总与测算。