商贸零售行业深度报告：四个视角全面看待居民消费降速的四个问题-20180902-东兴证券-22页-2mb

居民消费降速分析报告总结

核心内容

本报告从居民外部杠杆（借贷）、生活成本（租金&房产）、居民收入（税收、社保和棚改货币化淡出）以及消费结构变化四个视角，全面分析了当前居民消费降速的原因及趋势。

主要观点

1. 小额信贷萎缩是消费降速的主要原因

   • P2P清理和小贷业务增速放缓对居民消费信贷产生直接影响，导致消费贷减少，居民消费受到抑制。
   • 消费贷是刺激消费的重要手段，其减少是消费降速的直接推手。
   • 草根调研显示，居民借贷偏好高，但对高利率不敏感，多数为短期消费贷款。

2. 高租金而非高房价制约消费

   • 房价上涨主要影响居民的资产配置，而非直接制约消费。
   • 高租金是居民消费的主要抑制因素，尤其对年轻群体影响显著。
   • 一二线城市租金上涨压力大，且年轻租户群体消费偏好高，进一步放大租金对消费的压制作用。

3. 税收、社保压力及棚改货币化淡出制约消费力

   • 税收与社保支出占居民收入的约20%，成为消费力的压制因素。
   • 棚改货币化政策的淡出，减少了居民收入端的加法，对三四线城市消费影响较大。

4. 人口结构变化影响消费

   • 人口结构缓慢变化促使消费群体多元化，推动消费分化。
   • 中产阶级崛起背景下，消费主力仍为工薪阶层，消费降维现象显现，如拼多多用户购买仿冒高端产品。

关键信息

• 消费降速原因：主要由外部杠杆收缩、租金上涨、税收社保压力上升及消费结构变化共同作用。
• 消费趋势：消费升级与降级并存，消费降维现象显著，消费分化趋势加强。
• 行业影响：短期居民消费增速将维持下滑，高弹性消费品类增长压力更大，但行业龙头仍具扩张潜力。
• 推荐公司：强烈推荐永辉超市和家家悦，看好王府井、天虹股份等龙头的整合扩张能力，强调其经营壁垒。

行业分析

• 行业现状：商贸零售行业整体面临消费降速压力，但龙头公司仍具竞争优势。
• 重点企业：
  • 王府井、天虹股份：看好其加速整合扩张。
  • 永辉超市、家家悦：推荐其超市业务，尤其是生鲜品类需求持续增长。
• 消费品类：高弹性消费品类受冲击较大，而快消品类受影响较小。

风险提示

• 大盘回调风险：市场整体波动可能影响消费行业。
• 经济下行风险：整体经济环境恶化可能进一步抑制消费。
• 货币政策风险：货币政策调整可能对消费信贷产生影响。

行业评级

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对沪深300指数收益率超过15%。
  • 推荐：相对沪深300指数收益率在5%~15%之间。
  • 中性：相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间。
  • 回避：相对沪深300指数收益率低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对沪深300指数收益率超过5%。
  • 中性：相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间。
  • 看淡：相对沪深300指数收益率低于-5%。

结论

居民消费降速是多重因素叠加的结果，包括信贷收紧、租金上涨、收入结构变化及消费群体分化。短期内消费增速仍面临压力，但行业龙头具备较强的抗压能力和扩张潜力，尤其是超市类企业。消费降维和分化是当前消费趋势的显著特征，需重点关注其背后的结构性变化。