20260311-银河期货-粕类专题_如何看待豆粕内外价差关系_11页_993kb

豆粕内外价差关系分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了国内豆粕价格与美豆价格之间的相关性关系，探讨了其背后的原因及历史变化，并对未来的市场走势进行了展望。报告指出，国内豆粕价格与美豆价格存在较高的相关性，但近年来随着国际市场格局的变化，这种相关性有所减弱，同时国内豆粕市场也表现出更强的自主定价能力。

主要观点

国内豆粕价格与进口成本关系密切

• 国内豆粕现货价格与大豆进口成本相关性达到70%以上。
• 大豆进口成本主要由美豆价格和升贴水决定，因此国内豆粕价格受美豆价格影响较大。
• 国内压榨行业采用“美豆+升贴水决定成本，豆粕与豆油价格决定利润”的经营模式。

国内豆粕受国际市场影响原因

• 国内是全球最大的大豆进口国，进口量占全球总进口量的60%左右。
• 大豆进口来源地以美国、巴西、阿根廷为主，其中美国是主要进口国之一。
• 国内豆粕需求端增长和进口依赖度高，使国际市场对国内豆粕价格具有显著影响。

相关性实证检验

• 从最近10年数据来看，国内豆粕与美豆相关系数达82%以上，线性回归拟合优度约为0.68。
• 但存在部分样本点偏离，表明相关性具有一定的不稳定性。
• 以年度数据为滑动窗口进行分析，发现美豆与国内豆粕相关性在不同时间段存在明显波动。

关键信息

相关性历史阶段分析

1. 2018年6月以前

   • 美豆与国内豆粕保持较高相关性，美豆是国际大豆定价基准，国内豆粕价格受其影响显著。

2. 2018年6月-2019年7月

   • 由于中美贸易冲突，美豆与国内豆粕开始脱钩，相关性下降。

3. 2019年7月-2022年9月

   • 中美关系改善，国内饲用需求增长，美豆与国内豆粕相关性回升。

4. 2022年9月-2023年7月

   • 国内豆粕供应紧张，价格维持高位；美豆因丰产价格下行，相关性下降。

5. 2023年7月-2025年2月

   • 国际宏观扰动减少，美豆与国内豆粕均进入下行期，相关性回升。

6. 2025年2月之后

   • 中美贸易冲突再度加剧，美豆与国内豆粕相关性明显下降。

美豆粕定价机制分析

• 美豆粕与美豆价格相关性约为80%，但美豆粕价格影响因素更加复杂。
• 美豆压榨需求逐步上升，成为主要需求来源，出口占比下降。
• 美豆粕受其他主要出口国（如阿根廷）影响较大，国际市场格局更加多元化。

市场展望

美豆市场展望

• 美豆整体供应压力较大，虽然近期价格上涨，但主要由宏观因素驱动。
• 基本面供需偏宽松，价格难以持续上涨。
• 南美产区压力尚未充分传导至出口端，出口及需求仍为重要支撑。

国内连粕市场展望

• 国内豆粕价格仍受国际大豆价格影响，但自主定价能力逐步增强。
• 短期受进口减少和压榨量下降影响，豆粕价格可能有所支撑。
• 中长期来看，大豆供应维持高位，压榨利润良好，进口充足，整体价格趋于平稳。

总结

国内豆粕价格与美豆价格保持着较高的相关性，但近年来相关性有所下降，主要受国际贸易冲突、南美大豆产量增加及国内豆粕市场自主定价能力增强等因素影响。未来，美豆与国内豆粕之间的关系可能更多表现为相互影响，而非单向主导。国内豆粕市场在供需结构、成本传导和定价机制上均展现出更强的独立性，但国际市场仍对其价格产生重要影响。