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深圳燃气（601139）投资分析总结

核心内容概述

深圳燃气（601139）于2018年8月23日发布了一份业绩点评报告，维持“买入”评级。报告基于公司2018年半年报数据，分析其在管道燃气业务及天然气调峰库项目方面的表现与前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现61.70亿元，同比增长20.25%。
• 归母净利润：实现6.38亿元，同比增长11.60%，符合市场预期。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.42亿元、12.58亿元和14.57亿元，对应EPS分别为0.36元、0.44元和0.51元。
• 市盈率：2018年PE为17倍，2019年为14倍，2020年为12倍，显示估值逐步下降。

2. 售气量增长

• 管道燃气业务：上半年售气量达13.76亿立方米，同比增长29.52%。
• 深圳地区：售气量9.24亿立方米，同比增长18.11%，主要受益于电厂售气量增长（3.91亿立方米，同比增长30.04%）。
• 外埠地区：售气量4.51亿立方米，同比增长64.47%，新增6个外埠项目，新增用户8.77万户，特许经营权覆盖城市达37个。
• 政策驱动：受益于“煤改气”政策推进，新建电厂以燃气机组为主，推动售气量持续增长。

3. 城中村燃气改造

• 改造加速：公司加快城中村和老旧住宅区管道天然气改造，上半年进场施工15.7万户，新增用户6.47万户。
• 未来规划：根据深圳市规划，十三五期间将完成100万户居民管道天然气改造，预计未来三年改造速度将显著提升，年均增速达15%。

4. 天然气调峰库项目

• 项目进展：2013年可转债募投项目天然气储备与调峰库工程已完工，预计2018年内投产。
• 盈利潜力：国际LNG价格长期低于国内，进口LNG存在套利空间，公司有望实现“低气价+高周转”模式，提升盈利能力。

5. 财务数据与盈利能力

• 毛利率：2017年为20.7%，2018H1为21.7%，预计2018-2020年分别为19.1%、18.7%、18.5%。
• 经营性利润：2018H1为998百万元，同比增长25.78%，预计2018-2020年分别为1,151百万元、1,361百万元、1,652百万元。
• ROE：2017年为10.5%，2018H1为7.3%，预计2018-2020年分别为10.54%、11.40%、12.60%、13.40%，盈利能力稳步提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.11元
• 一年内最高/最低：9.26元/5.19元
• 市净率：2.0
• 息率（分红/股价）：2.45%
• 流通A股市值：17,349百万元
• 上证指数/深证成指：2714.61/8454.75

基础数据

• 每股净资产：3.04元
• 资产负债率：54.14%
• 总股本/流通A股：2878百万股/2839百万股
• 流通B股/H股：无

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：城燃业务进入高速发展期，外埠项目推进迅速，调峰库项目投产将带来盈利弹性。

财务数据概览

投资风险提示

• 政策风险：依赖“煤改气”政策，政策变动可能影响市场需求。
• 市场风险：天然气价格波动可能影响公司盈利。
• 项目风险：调峰库项目投产进度及运营效率存在不确定性。

联系方式

• 证券分析师：
  • 刘晓宁：liuxn@swsresearch.com
  • 王璐：wanglu@swsresearch.com
• 研究支持：查浩，zhahao@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，021-23297221，chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，010-66500610，lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，021-23297247，hujy@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行判断并承担风险。
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