20160428-川财证券-海陆重工-002255.SZ-工业余热锅炉龙头战略转型环保渐入佳境_产品线布局三代_四代核电迎接业绩爆发_12页_1mb

海陆重工（002255.SZ）研究报告总结

核心内容概览

海陆重工是一家专注于工业余热锅炉制造的企业，同时也是核承压设备制造的重要参与者。公司凭借在工业余热锅炉领域的长期领先地位，以及在核能设备方面的技术积累，正逐步向节能环保产业转型，拓展环保工程总包服务业务。公司具备较强的行业壁垒和客户资源，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 工业余热锅炉龙头：公司是工业余热锅炉国家标准的起草单位之一，长期保持国内第一的市占率，订单稳定，利润率良好，受益于国家节能减排政策，业绩持续增长。
• 核电业务转型：公司已与中广核、中核、上海电气等大型企业建立战略合作，产品覆盖三代、四代核电技术，核电项目有望成为公司未来业绩爆发点。
• 环保产业布局：公司通过收购拉斯卡和格锐环境，积极拓展固废处理、废水处理等环保细分领域，转型为环保工程总包商，增强综合竞争力。
• 财务预测与估值：预计2016年和2017年公司营业收入分别为19.48亿元和26.3亿元，归属母公司净利润分别为1.21亿元和1.99亿元，对应P/E分别为37倍和22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、工业余热锅炉业务

• 公司是工业余热锅炉国家标准的起草单位之一，在钢铁、有色、焦化等行业中占据主导地位。
• 2004年起市占率超过90%，订单数量和利润率长期保持稳定。
• 2015年公司业绩出现明显好转，实现收入约5.5亿元，同比增长超过50%。
• 2016年1季度新签订单饱和，排产周期将延伸至2016年4-5月。

二、压力容器业务

• 公司主要生产大型及特种材质压力容器，应用于油气、冶金等行业。
• 近两年受油气行业景气度下滑和政策影响，毛利率有所下降，新增订单减少。
• 2015年业绩开始恢复，收入增长显著。

三、核电业务进展

• 公司自1998年起具备核承压设备制造资质，产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱等。
• 与上海一机床、中广核、中核等企业展开深度合作，产品覆盖三代、四代核电技术。
• 核电产品毛利率约为35%-40%，显著高于其他产品。
• 2016年核电新签订单饱和，预计在2016-2017年体现收入，有望实现业绩大幅增长。

四、环保产业转型

• 公司通过收购拉斯卡（瑞士）和格锐环境，进军固废处理、废水处理等环保细分领域。
• 格锐环境2015年净利润达4,695.46万元，超过承诺利润，2016年预计贡献超过6,000万元。
• 拉斯卡2015年签订多个重要环保合同，显示公司在环保工程领域的业务拓展良好。

五、财务与估值数据

风险提示

• 核电项目建设可能面临延期风险。
• 核电项目审批进度可能影响业务发展。
• 公司在经营规模扩大过程中，可能面临内部管理控制风险。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：8.72元
• 盈利预测：2016年EPS为0.195元，2017年EPS为0.322元，P/E分别为37倍和22倍，显示估值合理，具备增长潜力。

总结

海陆重工作为工业余热锅炉龙头，具备强大的技术实力和市场地位，未来将受益于国家节能减排政策。公司正积极向核电和环保产业转型，拓展高附加值产品线，提升整体盈利能力。通过收购拉斯卡和格锐环境，公司逐步向环保工程总包商转型，有望实现业绩的持续增长。尽管面临核电项目审批和建设延期的风险，但其在行业中的领先地位和战略转型方向，使其成为值得长期关注的投资标的。