20220117-中原证券-固定收益点评_降息后的货币政策与市场走势_6页_539kb

降息后的货币政策与市场走势总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2022年1月17日中国人民银行开展的7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点的背景、影响及未来展望。报告指出，此次降息是基于当前经济形势、政策预期及中美货币政策协调的多重考量，对市场利率走势和资产价格有重要影响。

主要观点与关键信息

1. 降息原因与展望

• 降息背景：

  • 历史经验表明，经济增速下行时，央行有较大概率下调基准利率。
  • 2021年下半年经济下行压力加大，四季度GDP同比仅增长4.0%，消费偏弱，房地产市场预期不稳。
  • 前期政策表态积极，市场对宽松政策有期待。
  • 美联储货币政策快速转向，可能在2022年一季度结束Taper，并在3月议息会议上开启加息，导致中美货币政策方向可能相反，影响汇率稳定。

• 降息幅度：

  • 7天和1年期政策利率分别下降10个基点，至2.10%和2.85%，幅度相对充分，与当前经济下行压力基本匹配。

• 未来政策展望：

  • 短期内再次降准降息的理由不充分，因经济已出现企稳迹象。
  • 但若经济下行动力意外加剧或消费疲弱严重拖累就业，央行仍可能再度降息。
  • 由于流动性供给已相对充足，一季度再降准的可能性较小。
  • LPR（贷款市场报价利率）有望继续下行，1年期LPR可能再降10个基点，5年期LPR可能降5-10个基点。

2. 降息的市场影响

• 短期市场反应：

  • 降准公告后，10年期国债和国开现券先下行2个基点，随后小幅回调约1个基点。
  • 国债期货T2203高开后回落。
  • 短端利率明显下行，3-5年利率债表现较强，显示市场对长端利率下行已充分定价，但对短端利率调整预期不足。

• 历史表现分析：

  • MLF降息后，短端利率普遍显著下行，长端利率在宽松周期末段表现不明显。
  • 历史数据显示，宽松周期末尾的降息对短端和做陡利差占优，而宽松周期内的降息对长端利率占优。
  • 当前降息处于宽松周期“后半程”，预计长端利率上涨空间有限，短端利率或有下行机会，但需关注税期资金状况的扰动。

3. 风险提示

• 经济风险：消费疲弱可能大幅拖累就业，影响经济复苏进程。
• 疫情风险：疫情反复超预期可能对经济造成进一步冲击。
• 货币政策不确定性：若外部环境变化，央行可能调整政策节奏。

结构性总结

降息背景

• 经济下行压力：四季度GDP增速放缓，消费和房地产市场疲软。
• 政策预期：央行前期表态积极，市场有一定期待。
• 中美货币政策协调：美联储转向可能影响汇率，央行需避免政策方向冲突。

降息影响

• 政策传导：MLF利率下调将通过LPR传导至实体经济，降低融资成本。
• 市场反应：
  • 短端利率明显下行，长端利率反应平淡。
  • 历史数据显示，宽松周期末尾降息对短端利率有利，长端利率上涨空间有限。
• 流动性状况：当前长期资金供给充足，短期内再降准可能性较小。

未来展望

• 经济趋势：经济由微“滞涨”向微“复苏”过渡，政策发力推动企稳是时间问题。
• 利率走势：长端利率上涨空间有限，短端利率或有下行机会，但需关注税期资金扰动。
• LPR调整：1年期LPR可能再降10个基点，5年期LPR可能降5-10个基点。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%-15%；
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

重要声明与免责声明

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