> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百奥赛图-B（02315.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概览 百奥赛图-B（02315.HK）在2025年实现了强劲的业绩增长，全年营收达13.79亿元人民币，同比增长40.63%；归母净利润为1.73亿元人民币，同比增长416.37%。尽管第四季度归母净利润有所下滑（-56.5%），但全年整体表现仍非常亮眼。 公司业务主要分为四个板块：模式动物、药理药效、抗体开发和基因编辑。其中，模式动物和药理药效业务增长显著，分别实现收入6.22亿元和3.52亿元，毛利率分别提升至80.41%和61.38%。抗体开发业务收入小幅增长（+4.58%），但毛利率有所下降（-6.83%）；基因编辑业务收入略有下降（-0.09%），但毛利率提升（+2.72%）。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长强劲 - **模式动物**：收入6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率80.41%，同比提升1.39个百分点。 - **药理药效**：收入3.52亿元，同比增长75.24%，毛利率61.38%，同比提升2.95个百分点。 - **抗体开发**：收入3.32亿元，同比增长4.58%，毛利率86%，同比下滑6.83个百分点。 - **基因编辑**：收入0.72亿元，同比下降0.09%，毛利率60.05%，同比提升2.72个百分点。 ### 2. 全球化布局持续推进 - 2025年海外业务收入占比近70%，达到9.4亿元，同比增长42%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。 - 公司在海外市场的拓展为整体业绩增长提供了重要支撑。 ### 3. 技术升级与AI赋能 - “千鼠万抗”计划已覆盖约1,200个靶点，形成超百万个抗体结合表位丰富的分子序列“货架”。 - 公司已实现AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，并与公司核心业务全面协同，预计将进一步提升药物研发效率。 ### 4. 产能扩张与战略布局 - 公司计划在2026年江苏海门中心新增10万个笼位，并启动新生产基地建设，为未来增长提供支撑。 - 模式动物模型持续优化，公司在肿瘤、自免类领域保持优势，同时加大对退行性神经疾病、代谢性疾病等方向的布局。 ## 财务分析 ### 1. 盈利能力显著改善 - **毛利率**：2025年为75.83%，同比下降1.84个百分点。 - **净利率**：2025年为12.56%，同比增长9.14个百分点。 - **费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%、19.5%、31.8%、5.1%，同比分别变动+0.1%、-2.8%、-1.3%、-4.2%。 ### 2. 财务预测与投资建议 - 2026-2027年归母净利润预测分别为3.41亿元和5.47亿元，2028年预测为7.94亿元。 - 2025年净利润增长高于预期，费用控制良好，公司盈利能力持续增强。 - 投资建议维持“买入”评级，认为公司具备高成长性与高壁垒，未来业绩有望持续兑现。 ### 3. 财务指标趋势 - **营收增长率**：预计2026-2028年分别为35.0%、33.3%、27.8%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为18.3%、22.1%、25.0%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为14.5%、20.0%、24.0%。 - **估值比率**：P/E从140下降至30，P/B从11下降至7，EV/EBITDA从65下降至25，显示估值逐步合理化。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 地缘政治及政策风险 - 汇兑损益风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上） - **行业评级**：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上） ## 联系方式 - **分析师**：张俊（S0210524040002），邮箱：zj30486@hfzq.com.cn - **研究助理**：何展聪（S0210123040010），邮箱：hzc30081@hfzq.com.cn - **华福证券研究所**：地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层，邮编：200120，邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn