20250430-财信证券-2024年报_2025年一季报点评_五新隧装（835174.BJ）2024年业绩承压_增量市场有望持续发力_4页_546kb

五新隧装2024年年报及2025年一季报显示，公司营业收入和归母净利润同比大幅下滑。2024年营业收入799亿元，同比-1626%；归母净利润105亿元，同比-3607%。2025Q1营业收入173亿元，同比-1077%；归母净利润33亿元，同比-1008%。费用端表现承压，销售、管理、研发费用分别同比增长1888%、821%、-2309%，费用率分别上升263个百分点、080个百分点、下降048个百分点。销售费用增长主要因矿山开采、水利水电等市场开拓投入增加，管理费用激增源于重大资产重组产生的审计与咨询成本。

公司聚焦铁路公路等传统基建领域的同时，加速布局水利水电、矿山开采等增量市场。水利水电领域受益于国家加速推进重大水利工程，2024年新开工项目41项，完成投资13529亿元，同比+128%。公司依托技术优势，2024年水利相关业务收入达50亿元，同比+9606%。矿山开采领域呈现高景气度，固定资产投资同比+1050%，公司聚焦中小矿山及小断面巷道场景，2024年相关业务收入47亿元，同比+7836%。

后市场服务业务实现显著增长，2024年收入58亿元，同比+10260%；2025Q1延续增长态势，收入13亿元，同比+5212%。公司通过完善销售服务网络、拓展设备维修服务，提升客户价值体验，叠加全国设备修理业收入增长1710%，推动后市场业务快速发展。

公司拟收购湖南中铁五新重工及怀化兴中科技，通过发行股份及支付现金方式完成并购，募集配套资金以增强资本实力。五新重工主营起重机、钢结构桥梁，应用广泛，为五新隧装在铁路公路存量市场提供助力。交易完成后将完善业务布局，增强核心竞争力。

投资建议方面，基于公司传统基建优势稳固及新兴市场拓展，给予“增持”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元、147亿元、178亿元，EPS对应141元、163元、198元，PE估值2275倍、1962倍、1622倍。财务指标显示，公司毛利率稳定在33%左右，资产负债率持续下降，资产周转率提升，盈利能力及运营效率逐步改善。

风险提示包括宏观经济波动、应收账款周转压力及税收政策调整等潜在不确定性，需关注行业政策变化对公司经营的影响。