20180402-国金证券-CDR专题报告_CDR_新规_运行机制_A股影响_15页_1mb

CDR专题报告总结

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为创新企业境内发行股票或存托凭证试点的重要组成部分，其推出标志着中国资本市场进一步对外开放。CDR旨在为海外上市的“独角兽”企业回归A股提供便利，同时拓展A股市场的融资渠道和国际化程度。

主要观点

1. CDR的推出背景与机制

• 推出背景：CDR的推出受到两会期间监管层密集表态的推动，国务院办公厅于3月30日转发证监会相关文件，表明监管层加快CDR推出的决心。
• 机制定义：CDR是指在中国境内上市交易的存托凭证，代表境外公司股票权益，避免了跨境交易的不便。
• 运作机制：CDR的运作机制包括发行、交易、注销三个环节，与基础股票可互相转换，以实现跨境套利。

2. CDR的发行标准与预期规模

• 发行标准：CDR试点企业需满足市值不低于2000亿元（针对已在境外上市企业）或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元（针对未上市企业）。
• 预期公司：符合发行标准的海外上市企业包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易，合计市值达7万亿左右。
• 预期规模：若上述5家公司按总股本的3%增发新股发行CDR，融资规模预计可达2000亿元。但考虑到市场承受能力，首批发行可能控制在1-2家，规模约为500-1000亿元。

3. TDR的经验与启示

• TDR的兴衰：TDR在1998年推出，2008年后快速发展，但2012年后逐步衰败。
• TDR的问题：
  • 模式选择：以非融资模式为主，导致TDR成为大股东减持工具。
  • 跨境转换：单向转换机制限制了市场流通和价格发现。
  • 发行门槛：门槛较低，发行人整体质地不高，不利于长期发展。
• 启示：CDR应借鉴TDR的经验教训，以融资模式为主，允许额度内自由转换，提高发行门槛以提升市场质量。

4. CDR实施细则的三大猜想

• 模式选择：以融资模式为主，避免CDR成为大股东减持工具。
• 跨境转换：CDR与基础股票可在额度内自由转换，参考沪深港通的外汇专户管理办法。
• 发行门槛：参考美国存托凭证（ADR）规则，满足盈利、流动资金或净资产标准之一即可。

5. CDR对A股的影响

• 短期影响：
  • 市场风险：需防范过度炒作风险，避免对A股市场造成冲击。
  • 估值重构：A股科技股估值体系将面临重构，低质量科技股可能承压。
• 长期影响：
  • 市场开放：有助于推进A股市场双向开放，为“沪伦通”等机制提供经验。
  • 质量提升：提升上市公司质量，增强A股国际地位，促进估值体系与国际接轨。

关键信息

• CDR试点企业：腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易等5家海外上市企业。
• 融资规模：首批CDR融资规模预计在500-1000亿元左右。
• TDR教训：非融资模式、单向转换机制、低门槛导致市场发展受限。
• 风险提示：海外黑天鹅事件、政策监管（如金融去杠杆）等可能影响CDR市场。

结构总结

• CDR基础制度：已明确，实施细则待后续发布。
• CDR发行标准：市值门槛较高，优先考虑大市值企业。
• TDR经验：非融资模式、单向转换机制、低门槛是其衰败主因。
• CDR实施细则猜想：融资模式、额度内自由转换、参考ADR财务标准。
• CDR对A股影响：短期需防范炒作风险，长期有助于市场开放与质量提升。

风险提示

• 海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）。
• 政策监管（如金融去杠杆）。

特别声明

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