20160809-兴业证券-宏盛股份-603090.SH-国内铝制换热器行业领导者_力争成为国际一流换热器服务供应商_21页_1mb

宏盛股份（603090）证券研究报告总结

核心内容

宏盛股份是中国铝制换热器行业的领先企业，专注于铝制板翅式换热器及相关产品的研发、设计、生产和销售，服务于空气压缩机、工程机械、液压系统等多个下游行业。公司产品出口至20多个国家和地区，拥有较强的国际竞争力。公司以自主生产为主，委外生产为辅，主要采用“以销定产、定制生产”的模式，目前自有产能接近饱和，依靠委外生产来补充产能需求。

公司具有良好的市场地位和客户资源，与多家国际知名厂商建立了合作关系，如乐机（ELGI）、神钢压缩机、海松工程等。公司通过技术创新和研发平台建设，不断提升产品性能和市场竞争力。公司计划通过募投项目实现大规模定制化生产，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：中国换热器产业市场规模预计在2020年将达到1500亿元，其中板翅式换热器市场有望突破90亿元，行业持续向紧凑化、高效化发展。
• 公司竞争优势：公司具备强大的设计能力和研发体系，拥有较高的产品合格率和低废品率，产品性能稳定，质量可靠。
• 盈利预测：按发行后股本计算，公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.46、0.53元，分别同比增长7.75%、15.15%、15.65%。预计2016年PE为30~40倍，对应价格区间为12.00~16.00元。
• 财务表现稳定：公司毛利率保持在30%以上，净利润率稳定，净资产收益率保持在13%左右，具备良好的盈利能力。
• 市场拓展计划：公司计划通过品牌建设、研发创新、市场开拓和人力资源引进，提升市场占有率和竞争力。

关键信息

财务指标概览

募投项目

• 年产10万台套冷却模块单元项目：投资总额23,828万元，预计使用募集资金18,191万元。
• 换热器工程技术研发中心技术改造项目：投资总额3,185万元，预计使用募集资金18,191万元。

股权结构

• 控股股东钮玉霞持有72.9%的股权，实际控制人钮法清、钮玉霞父女合计持有79.09%的股份。
• 常州中科、盐城中科各持有5%的股份，公司参股润泰典当16.7%。

风险提示

• 委外生产厂商不能及时供货或质量存在问题；
• 原材料铝价波动风险。

战略目标

• 成为具有国际竞争力的换热器服务供应商；
• 推进产品标准化、模块化，提升产品技术含量和附加值。

下游行业分析

• 空气压缩机行业：国内螺杆式空气压缩机市场销量逐年递增，公司产品应用广泛；
• 工程机械行业：全球市场格局稳定，中国市场份额持续增长；
• 液压系统行业：行业保持快速增长，公司产品在中低端市场实现自主化。

市场与客户

• 公司产品出口至20多个国家和地区；
• 客户包括乐机、神钢压缩机、海松工程等国际知名企业；
• 公司积极拓展国内市场，提高市场份额。

估值与投资建议

• 估值：参照可比公司中泰股份，给予公司2016年30~40倍PE，对应价格区间为12.00~16.00元；
• 投资评级：首次覆盖，暂不给予评级。

财务分析

• 盈利能力：毛利率保持稳定，净利率略有波动，但整体保持良好；
• 资产状况：流动资产占比较高，固定资产逐年增长；
• 偿债能力：流动比率和速动比率维持在合理水平，短期偿债能力强；
• 现金流量：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，主要为股利分配。

结论

宏盛股份作为国内铝制换热器行业的领导者，具备良好的市场地位、技术能力和盈利能力。公司未来有望通过募投项目和战略规划，进一步提升市场占有率和产品竞争力，成为国际一流的换热器服务供应商。然而，公司仍需关注委外生产及原材料价格波动带来的潜在风险。