20180828-招商证券-益丰药房-603939.SH-中报业绩维持高增长_外延扩张提速_4页_676kb

报告摘要

益丰药房（603939.SH）在2018年上半年实现收入30亿元，同比增长34%；净利润2.25亿元，同比增长45%；扣非净利润2.1亿元，同比增长37%。公司经营现金流为1.8亿元，同比增长31%，每股收益（EPS）为0.62元。整体业绩表现符合预期，展现出持续高增长的态势。

业绩表现强劲
- 2018年上半年业绩略超预期，主要得益于老店的内生增长及门店扩张和并购步伐加快。
- 预计全年新增门店数量将超过1000家，其中上半年新增440家，包括251家新开门店和209家收购门店，关闭20家。
外延扩张提速
- 截至2018年，公司已完成或推进6起并购项目，新签9起，并表项目已达9起，未完成并表项目6起。
- 尚未并表的门店数量超过700家，显示公司并购战略持续推进。
财务指标稳健
- 毛利率维持在39.06%，同比提升0.73%。
- 销售费用率基本持平，管理费用率下降0.27%，财务费用率因并购增多略有上升。
- 资产负债率34.1%，处于可控范围内，财务结构健康。
应收账款增长显著
- 应收账款达4亿元，同比增长40%，其中医保门店贡献显著，如武汉医保6398万元（+40%）、南京医保4105万元（+90%）、上海医保1366万元（+67%）。
估值与盈利预测
- 2018年预测净利润为4.3亿元，同比增长38%。
- 若考虑并购并表，预计2018-2019年备考净利润分别为4.37亿元、6.02亿元，同比增长39%、38%。
- EPS预计分别为1.16元、1.6元。
- 未来几年PE和PB持续下降，估值逐步走低，显示市场对公司成长性的认可。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	3734	4807	6490	8567	11051
净利润（百万元）	224	314	432	564	719
EPS（元）	0.62	0.86	1.19	1.56	1.98
PE	94.1	67.2	48.8	37.3	29.3
PB	7.1	6.6	6.0	5.3	4.6

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产（百万元）	3126	3357	4185	5314	6925
现金（百万元）	347	788	752	783	1080
应收款项（百万元）	247	339	432	570	735
存货（百万元）	730	764	1021	1348	1739
资产总计（百万元）	4221	4783	5550	6627	8194

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3734	4807	6490	8567	11051
营业成本（百万元）	2254	2883	3894	5140	6630
营业利润（百万元）	297	421	588	774	993
净利润（百万元）	228	317	437	571	728
EPS（元）	0.62	0.86	1.19	1.56	1.98

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.6%	40.0%	40.0%	40.0%	40.0%
净利率	6.0%	6.5%	6.7%	6.6%	6.5%
ROE	7.6%	9.9%	12.4%	14.2%	15.7%
ROIC	7.2%	9.4%	11.9%	13.7%	14.4%
资产负债率	29.5%	33.5%	36.8%	39.7%	43.8%
净负债比率	0.0%	0.0%	0.0%	0.8%	4.3%
流动比率	2.6	2.2	2.1	2.1	2.0
速动比率	2.0	1.7	1.6	1.5	1.5
资产周转率	0.9	1.0	1.2	1.3	1.3
存货周转率	3.7	3.9	4.4	4.3	4.3
应收账款周转率	17.4	16.4	16.8	17.1	16.9
应付账款周转率	9.9	10.2	10.4	10.3	10.2