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2015年8月10日利率周评总结

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，重点分析了2015年7月的进出口、通胀、货币政策执行报告以及利率市场情况，为投资者提供市场动态和策略展望。

主要观点

1. 进出口表现疲软

• 7月出口同比下降 8.3%，较6月增长 2.8% 下降了 11.1个百分点，为今年二季度最大降幅。
• 6月进出口数据反弹主要由对港贸易和转口贸易推动，存在虚假贸易的可能，持续性不强。
• 7月出口增速再次下滑，印证了前期分析。尽管BDI指数反弹，但国内出口运价仍疲软，PMI新出口订单继续下滑，表明实际出口仍偏弱。
• 人民币实际汇率偏高是导致出口疲软的重要原因，尽管央行干预维持对美元汇率稳定，但人民币对多数货币的升值压力仍存在。
• 7月进口同比小幅下降至 -8.1%，虽低于6月，但明显高于1-5月水平，人民币汇率偏高在一定程度上促进了进口改善，但虚假贸易影响仍存。

2. 通胀压力不大

• 7月CPI同比上涨 1.6%，较上月扩大 0.2个百分点，主要由食品价格上涨带动，核心CPI保持稳定。
• 非食品价格涨幅较小，交通和通信价格回落，整体通胀压力有限。
• PPI同比下降 5.4%，较上月扩大 0.6个百分点，主因是原油和大宗商品价格暴跌以及工业产能过剩。
• 猪价上涨是当前CPI上涨的主要动力，但非食品价格未明显上行，且经济总需求偏弱，通胀不具备持续性。

3. 货币政策宽松未结束

• 2季度货币政策执行报告指出，利率水平明显下行，但一般贷款利率下行缓慢，银行惜贷情况改善有限。
• 超储率上升至 2.5%，表明货币宽松仍持续，但呈现“衰退式宽松”特征。
• 货币政策重点转向定向调控和长端资金投放，PSL等政策工具可能进一步发力。
• 债券市场对外开放力度加大，为人民币国际化提供支持，资本市场开放仍在继续。

4. 利率市场走势

• 上周利率债收益率陡峭化下行，但市场对利率债的分歧仍然较大，交投清淡。
• 国债收益率下行 0-3bp，政策性金融债下行 4bp，1年非国开下行 10bp。
• 资金面总体宽松，但资金期限利差持续收窄，中长端资金利率回落明显，显示市场加杠杆情绪高涨。
• 回购成交量走高，表明债市杠杆操作继续，短期资金面仍乐观，但中期可能受IPO恢复和债市供给增加影响。

关键信息

7月经济数据表现

• 出口：增速大幅下滑，表明外需疲弱和人民币汇率偏高对出口形成抑制。
• 进口：增速小幅下降，但高于1-5月水平，显示人民币汇率偏高对进口有一定促进作用。
• CPI：上涨 1.6%，主要由食品带动，核心CPI保持稳定。
• PPI：下跌 5.4%，主因是全球需求疲软和国内工业产能过剩。

市场展望

• 本周数据：工业、消费、地产、金融、财政等重要数据将陆续公布，预计数据继续低于预期，表明6月数据改善为政策放松后的恢复性反弹。
• 货币政策：将继续以稳增长为主，定向调控和长端资金投放是重点。
• 利率债推荐：中长端利率债期限利差和与资金价格利差处于高位，具有充分安全边际，是当前性价比最高的投资品种。

数据发布重点

• 9月10日（周一）：公布7月信贷及社融数据。
• 8月12日（周三）：公布7月经济数据，包括工业、投资、消费、地产等。

市场动态

• 上周资金面总体宽松，但利率出现底部回升。
• 银行间隔夜、7天、14天、28天资金利率分别上行 6bp、9bp、-1bp、3bp。
• 交易所资金波动较大，隔夜和7天资金利率分别上升 24bp 和 5bp。
• Shibor隔夜利率上升，中长期资金利率下降，期限利差进一步收窄。
• 回购成交量继续走高，显示市场加杠杆情绪高涨。

机构信息

• 证券分析师：陈康、韩思怡、孟祥娟
• 研究支持：刘琳霖
• 联系人：何思远（联系方式：(8621)23297445，hesy@swsresearch.com）
• 微信服务号：申万宏源研究

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