20220121-国信证券-九毛九-09922.HK-跟踪深度报告_太二疫后展店提速_平台战略稳步推进_33页_2mb

九毛九（9922.HK）跟踪深度报告总结

核心内容

九毛九作为一家以太二酸菜鱼为核心品牌的餐饮企业，在后疫情时代展现出较强的商业模式韧性与扩张能力。公司定位为平台型企业，具备较高的业绩确定性。尽管股价受区域疫情反复影响有所回撤，但其核心品牌太二在同店数据表现上优于行业平均水平，展现出较强的抗跌能力。

主要观点

• 行业趋势：餐饮行业在后疫情时代将呈现“复苏”与“分化”并行的态势。疫情常态化下，不同品牌因商业模式差异将表现出不同的复苏节奏。
• 太二优势：太二在品牌打造、单店模型、客群结构等方面具备明显优势，其商业模式在行业中处于中游水平，具备较强的抗风险能力。
• 新品牌孵化：九毛九正持续推进怂火锅与赖美丽烤鱼等新品牌的孵化，虽面临高失败率，但借助集团资源与太二的成功经验，有望实现放量。
• 盈利预测：公司2021-2023年经调净利润预计分别为3.51/5.77/8.87亿元，当前股价对应PE为58/35/23x，目标价为19.99-20.99港元，维持“增持”评级。

关键信息

一、疫情后的餐饮行业复苏与分化

• 复苏趋势：2022年餐饮行业将进入复苏阶段，但不同品牌因商业模式差异，复苏节奏不一。
• 疫情扰动：疫情反复与冬季气温转冷可能对行业造成短期影响，但公司应对经验日益成熟，有助于缓解影响。
• 商业模式差异：海伦司、肯德基、太二、奈雪的茶、海底捞在疫情下表现分化，太二模型具备一定韧性。

二、太二酸菜鱼商业模式分析

• 城市分布：太二门店主要集中在高线城市，一线及新一线门店占比达62%。
• 选址策略：太二以购物中心为主，与必胜客等品牌相比，其选址策略更具特色。
• 客群结构：以年轻人为主，消费意愿强，需求复苏弹性大。
• 品牌生命周期：尽管疫情对门店扩张造成影响，但太二仍保持强劲增长，预计未来5年门店或达千家。

三、新品牌孵化与成长曲线

• 怂火锅：2021年开店翻倍，模型仍在打磨中，但有望复制太二成功经验，未来5年或达百店。
• 赖美丽烤鱼：作为烤鱼赛道新进玩家，模型尚在探索阶段，但供应链有望协同。
• 跨界孵化：餐饮跨界孵化难度高，但九毛九具备一定资源与经验，有望推动新品牌成功。

四、行业竞争格局

• 酸菜鱼市场：2019年门店数已达3万家，进入成熟期。太二市占率4.7%，居行业第二。
• 火锅市场：火锅仍是高成长赛道，但竞争激烈。太二虽非火锅龙头，但具备较强的品牌力与运营能力。
• 品牌定位：太二在品牌打造、营销策略、产品力等方面表现突出，具备明显α属性。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：基于太二门店扩张与翻台率变化，预计2021-2023年经调净利润分别为3.51/5.77/8.87亿元。
• 估值体系：疫情后，餐饮估值体系可能有所调整，但优质品牌仍能享受合理溢价。九毛九作为平台型企业，具备较高估值潜力。
• 目标价：当前股价对应PE为58/35/23x，目标价为19.99-20.99港元，较昨日收盘价仍有16.8%-22.6%上涨空间。

风险提示

• 疫情反复可能继续扰动经营；
• 酸菜鱼行业竞争加剧；
• 新品牌孵化进度不及预期；
• 烤鱼品牌未能实现有效放量。

投资建议

九毛九作为平台型企业，具备较强的商业模式韧性与扩张潜力。尽管短期受疫情与市场情绪影响，但其核心品牌太二在行业复苏中表现突出，新品牌孵化有望进一步提升公司增长空间。因此，维持“增持”评级。