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PFA 打开成长空间，海外收入同比高增总结

核心内容

公司2025年年报显示，其全年实现收入4.65亿元，同比增长12.43%，但归母净利润小幅下降1.90%至5108万元，而扣非净利润则大幅增长364.36%至2359万元。这一显著增长主要得益于营业收入的增加及降本增效措施的实施。海外收入增速高达46.54%，达到1.65亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

业务增长与盈利结构

• 收入增长：2025年公司全年收入实现12.43%的增长，其中海外业务增速尤为突出，达到46.54%。
• 扣非净利润高增长：扣非净利润的显著增长表明公司主营业务盈利能力提升，主要受益于收入增长和成本控制。
• 毛利率变化：2025年主营业务医疗器械毛利率为59.07%，其中导管类产品毛利率为60.88%，设备类产品毛利率为49.34%。预计2026-2028年，毛利率将逐步下降至59%左右，受集采政策影响。

产品布局与市场表现

• 技术路径布局：公司已完成“电、火、冰、磁”四大技术路径的布局，产品线更加完善。
• 核心产品表现：
  • TrueForce®：一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管已获NMPA批准上市，是国内首个上市产品，填补了国内空白。
  • IceMagic®：冷冻系列全套产品已获欧盟MDR认证，并在德国、巴西、土耳其等国实现首例商业应用。
  • Columbus系统：三维心脏电生理标测系统在英国完成首批商业化应用，标志着公司在海外市场的突破。
• 手术覆盖与案例：截至2025年底，公司三维电生理手术覆盖医院1100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一。FireMagicTrueForce导管已完成超7000例射频消融手术。

研发与创新

• 研发投入：研发投入占营业收入比例为21.57%，较上年减少2.97个百分点，但公司仍持续加大创新投入。
• 绿色通道产品：EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”，公司已有9项产品进入该通道。
• 参股企业进展：商阳医疗的第二代纳秒脉冲电场消融系统（nsPFA）也进入“绿色通道”，显示公司对研发的重视。

市场拓展

• 带量采购：公司旗下双弯压力导管等4款新产品成功获得首批带量采购中选资格，为后续市场推广奠定基础。
• 海外市场：公司通过海外注册及经销商网络建设，积极拓展国际市场，提升全球竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年：预计公司归母净利润分别为0.57、0.61、0.86亿元，年均复合增长率显著。
• 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为525.23、624.76、755.01亿元，年均增长率分别为13.07%、18.95%、20.85%。
• 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为56.96%、56.16%、56.12%，整体呈下降趋势。

财务指标

• PE与PB：2025年PE为219，PB为6.22；预计2026-2028年PE分别为198、185、130，PB分别为6.08、5.92、5.70，显示估值逐步下降。
• 每股收益：2025年为0.11元，预计2026-2028年分别为0.12、0.13、0.18元，呈现上升趋势。
• ROE：2025年为2.83%，预计2026-2028年分别为3.07%、3.21%、4.38%，显示盈利能力逐步增强。

风险提示

• 研发失败风险：新产品研发存在不确定性。
• 汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响。
• 市场开拓风险：海外市场拓展需面对竞争和政策变化。
• 贸易摩擦风险：国际贸易环境可能对公司业务造成影响。

投资建议

公司在国内电生理市场具备稀缺性，且TrueForce、IceMagic、PFA系列等产品进入放量期，未来增长潜力较大。建议持续关注公司的发展动态及市场表现。

财务分析指标

• 成长能力：销售收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率均呈上升趋势。
• 获利能力：毛利率逐步下降，但整体仍保持较高水平。
• 营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等指标逐步提升。
• 资本结构：资产负债率逐步上升，但整体仍处于较低水平。

投资评级

• 公司评级：根据未来6个月内的相对市场表现，建议关注公司评级（买入、持有、中性、回避、卖出）。
• 行业评级：根据行业整体回报与市场指数的对比，行业评级为强于大市、跟随大市或弱于大市。

数据来源

• Wind：提供财务数据及市场表现数据。
• 西南证券研究院：发布投资建议与分析报告。

分析师信息

• 杜向阳：分析师，执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn。
• 陈辰：分析师，执业证号S1250524120002，电话021-68416017，邮箱chch@swsc.com.cn。

重要声明

本报告由西南证券发布，所有信息均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告。投资者应自行判断是否采用本报告所载内容并承担相应风险。本报告不得对原意进行有悖的引用、删节和修改。

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