深度报告-20220125-太平洋-用友网络-600588.SH-从Salesforce的发展看用友的未来_23页_2mb

用友网络发展分析总结

核心内容

用友网络作为中国ERP行业的龙头企业，在数字经济时代正积极进行云服务转型。公司通过构建完善的云产品线、推进平台化发展、实施定增和股权激励等措施，强化其在企业数字化转型中的竞争力。通过与Salesforce的对比，公司被视为本土的“Salesforce”，在云服务、平台化与信创结合的背景下，有望实现快速增长。

主要观点

• Salesforce的成功经验：Salesforce通过产品综合化和PaaS化实现了成功，其核心产品包括Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud及Commerce Cloud，覆盖销售、服务、市场营销和商务全流程。同时，通过并购和平台化发展（如aPaaS平台）扩展了业务范围，形成了强大的生态系统。

• 用友的云产品布局：用友拥有从畅捷通到YonBIP的多层级云产品线，覆盖小微企业、中型企业及大型企业，满足不同规模企业的数字化需求。其中，YonBIP定位于商业创新平台，支持企业全生命周期管理，采用云原生架构，具备强大的平台化与商业化能力。

• 定增与股权激励：2022年1月，公司通过非公开发行A股股票募集53亿元，用于YonBIP平台建设、南昌产业园三期研发中心建设及补充流动资金。同时，实施大规模股权激励计划，提升员工积极性，推动云业务增长。

• 信创政策与市场机遇：随着信创政策的推进，用友在ERP领域具备丰富的行业know-how，且其产品与国内主流信创体系兼容，有望在大型企业中获得更多订单。信创行业头部厂商集中度将提升，用友有望在其中占据有利位置。

• 投资建议：公司云业务增长迅速，预计2021-2023年的每股收益分别为0.16元、0.29元和0.48元，维持“买入”评级。

关键信息

云产品线

定增计划

股权激励

• 解除限售期：2021年及2022年。
• 业绩考核目标：
  • 第一个解除限售期：2021年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和增长率不低于20%。
  • 第二个解除限售期：2022年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和增长率不低于30%。

云业务发展

• 云合同负债：2021年上半年为12.43亿元，单三季度增长至13.04亿元，显示云服务业务的强劲增长。
• ARR：2021年上半年为8.34亿元，单三季度增长至11.80亿元，环比增长41.50%。

数字经济趋势

• 全球数字经济：2020年全球数字经济增加值为32.6万亿美元，占GDP的43.7%。中国数字经济规模为5.4万亿美元，占GDP的17%，增速全球领先。
• “十四五”规划：数字经济核心产业增加值占GDP比重将由7.8%提升至10%，推动重点行业数字化转型。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 股权激励考核无法达成。
• 大型企业推广进度不及预期。

财务指标预测

总结

用友网络凭借其完善的云产品线、平台化发展策略及信创政策的支持，正朝着成为本土“Salesforce”的目标迈进。定增和股权激励为云业务提供了充足的发展资源，云服务收入和合同负债持续增长，展现出强劲的增长潜力。随着数字经济的快速发展和信创政策的落地，用友有望在大型企业市场中获得更多的订单，进一步巩固其在ERP及云服务领域的领先地位。