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中国中免2024年业绩承压，2025年有望逐步复苏总结

核心内容概述

中国中免在2024年面临业绩承压，但分析师认为其在2025年有望逐步复苏。公司全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.4%，归母净利润42.7亿元，同比下降36.4%。尽管整体免税消费市场低迷，公司通过优化商品销售结构和加强会员运营，提升了消费者满意度和会员复购率，为未来复苏奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2024年为564.7亿元，同比下降16.4%。
• 归母净利润：2024年为42.7亿元，同比下降36.4%。
• 毛利率：32.0%，同比增加0.2个百分点。
• 净利率：8.6%，同比减少2.2个百分点。
• 期间费用率：18.0%，同比增加2.0个百分点，其中销售费用率上升最快（+2.1%）。

2. 分业务表现

• 免税商品销售：2024年收入386.7亿元，同比下降12.6%，毛利率39.5%，保持稳定。
• 有税商品销售：2024年收入170.9亿元，同比下降23.5%，毛利率13.5%，同比下降1.8个百分点。
• 海南市场表现：2024年海南地区收入288.9亿元，同比下降27.1%，但优于海南市场整体表现。

3. 机场渠道增长

• 北京机场免税渠道收入同比增长约115%，上海机场免税渠道同比增长约32%。
• 机场渠道成为公司收入增长的重要驱动力。

4. 会员运营成效显著

• 中免会员数量快速增长，2024年突破3800万人，较2023年增长明显。
• 会员复购率同比提升1个百分点，显示公司会员精细化运营效果显著。

5. 海南封关机遇

• 海南预计在2024年底实现全岛封关运作，将提升区域和全球贸易投资自由化便利化水平，带动免税市场增长。
• 公司有望受益于封关后海南市场客流提升，推动免税销售额增长。

6. 盈利预测与投资建议

• 2025-2027年EPS预测：分别为2.44元、2.94元、3.51元。
• 动态PE预测：2025年为25倍，2026年为21倍，2027年为18倍。
• 目标价：2025年对应目标价75.64元，上调至“买入”评级。

7. 估值与可比公司

• 可比公司王府井、天虹股份2025-2027年平均PE分别为29、24、25倍。
• 中国中免作为免税行业龙头，有望受益于市场复苏，给予其2025年31倍PE。

关键信息

假设条件

• 免税业务收入增速：预计2025-2027年分别为10.0%、15.0%、14.0%。
• 有税业务收入增速：预计2025-2027年分别为8.0%、13.0%、12.0%。

财务指标预测

• 营业收入增长率：2025年9.46%，2026年14.42%，2027年13.41%。
• 归母净利润增长率：2025年18.40%，2026年20.51%，2027年19.23%。
• 每股收益（EPS）：2025年2.44元，2026年2.94元，2027年3.51元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2025年8.46%，2026年9.49%，2027年10.24%。

估值指标

• PE：2024年为30倍，2025年为25倍，2026年为21倍，2027年为18倍。
• PB：2024年为2.31倍，2025年为2.19倍，2026年为2.00倍，2027年为1.82倍。
• PS：2024年为2.26倍，2025年为2.06倍，2026年为1.80倍，2027年为1.59倍。
• EV/EBITDA：2024年为14.25倍，2025年为10.79倍，2026年为8.62倍，2027年为6.70倍。

风险提示

• 免税政策变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 消费复苏不及预期风险

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于同期指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于同期指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于同期指数-5%以下

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