20210521-财通国际-携程集团-S-09961.HK-疫情打击由盈转亏_行业竞争加剧_6页_604kb

携程 (9961.HK) 详细总结

核心内容概述

携程（9961.HK）作为中国领先的在线旅行平台，在2020年受新冠疫情影响严重，全年收入及盈利大幅下滑，由盈转亏。随着疫情逐步好转，集团在2020年下半年实现盈利，但整体业绩仍面临挑战。2021年，携程在港交所二次上市，集资85亿港元，以缓解财务压力并推动未来增长。尽管市场逐步恢复，但其仍面临国内外竞争加剧、盈利空间受限及估值压力等问题。

主要观点

• 2020年业绩表现

  • 收入大幅下降48.7%，毛利下降49.5%，毛利率下降1.3个百分点。
  • 核心经营溢利大跌85.7%，报告股东亏损达32.5亿。
  • 三、四季度业绩回升，毛利率恢复至81%和82%，显示业务复苏迹象。

• 2021年及2022年展望

  • 2021年预计收入回升至241亿，核心经营溢利达41亿。
  • 2022年收入预计达349亿，报告股东盈利预计为45亿。
  • 携程预计2021年P/E为185倍，P/B为1.4倍；2022年P/E为34倍，P/B为1.3倍。

• 财务状况与现金流

  • 2020年经营活动现金流为负，投资活动现金流大幅消耗，融资活动则提供现金流支持。
  • 现金及现金等价物期末为194亿，流动负债净额为3.6亿，集团未见明显财务及周转压力。
  • 2021年3月普通股拆分（一股变八股），导致每股收益稀释，影响估值。

• 业务结构与增长潜力

  • 集团主要业务为住宿预订和交通票务，2020年分别收入71亿和71亿，同比跌幅分别为47.2%和48.8%。
  • 旅游度假业务受疫情影响最大，全年收入12亿，同比下降73%。
  • 省内酒店GMV同比增长超20%，下沉市场成为增长动力。

• 市场竞争与挑战

  • 国内市场竞争激烈，美团、飞猪等平台蚕食市场份额。
  • 海外市场尚未恢复，长途票务及出境旅游业务受限，影响集团未来布局。
  • 面临BookingHoldings、Expedia等国际巨头的竞争。

关键信息

财务数据（2020年）

• 收入：¥183亿，同比跌48.7%
• 毛利：¥143亿，同比跌49.5%
• 核心经营溢利：¥10.5亿，同比跌85.7%
• 报告股东亏损：¥32.5亿
• 每股报告亏损：¥43.2
• 毛利率：78.0%，同比下降1.3个百分点
• 核心经营利率：17.2%
• 研发费用占比：36.6%
• 现金及现金等价物：¥194亿
• 流动负债：¥58.4亿
• 长期负债：¥745亿
• 资产总值减流动负债：¥128.9亿
• 权益总额：¥101.6亿

股票信息

• 现价：$291.4港元
• 评级：减持
• 估值：2021年P/E 185倍，P/B 1.4倍；2022年P/E 34倍，P/B 1.3倍
• 拆股：2021年3月18日起，每股面值由0.01美元拆分为0.00125美元，股数增至637.5百万股

市场与业务动态

• 2020年GMV为¥3,950亿，同比下跌51%
• 2021年预计GMV回升至¥5,568亿，费率保持4.32%
• 省内酒店GMV同比增长超20%，本地玩乐预订接近翻倍
• 2020年携程内容频道对APP流量贡献是年初的两倍，直播和特卖频道贡献交易额约¥50亿
• 2021年「五一」假期期间，酒店预订量同比增长超四成，人均花销达¥1,713元

行业与市场分析

• 2020年全球旅游业损失1.3万亿美元，携程作为中国最大的在线旅行平台，复苏速度优于Booking和Expedia。
• 2021年居民出游意愿预计保持在85%以上，港澳及商务旅游市场有望复苏。
• 2025年出境游消费支出预计达¥6,579亿，但受疫情反复影响，短期内旅游意愿难以恢复至疫情前水平。
• 2020年美团已超越携程，在在线酒店预订市场占据主导地位。
• 飞猪依托阿里系流量及信息流优势，对携程形成竞争压力。

总结

携程在2020年受疫情冲击严重，业绩由盈转亏，但下半年随着疫情好转逐步复苏。2021年二次上市集资85亿港元，有助于缓解财务压力并推动未来增长。然而，集团仍面临国内市场竞争加剧、海外市场未恢复、高研发成本及盈利空间受限等挑战。尽管业务复苏迹象明显，但估值偏高及股票拆分导致的每股收益稀释，可能影响投资者信心。财通国际证券给予【减持】评级，表明对携程未来增长前景持谨慎态度。