> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档是一份由兴业证券发布的海外经济周报，主要分析了2014年10月美联储结束量化宽松（QE）对新兴市场（EM）的影响，以及日欧央行宽松政策对亚洲新兴市场的潜在利好。同时，文档探讨了全球流动性环境、新兴市场基本面改善以及经济周期分化对资产价格的影响。 ## 主要观点 ### 1. 联储终止QE对新兴市场影响有限 - 美联储在2014年10月如期结束QE，但新兴市场货币并未出现明显贬值，说明市场对新兴市场相对乐观。 - 与2013年相比，此次联储退出未引发大规模资本外流，新兴市场股市与发达国家股市走势未明显分化。 - 新兴市场资产价格受到内外流动性宽松的支撑，且基本面出现阶段性好转。 ### 2. 新兴市场资产价格的窗口期开启 - 尽管年初以来新兴市场货币相对美元贬值，但权益资产价格仍上行，主要由以下两方面原因驱动： - **流动性宽松**：外部流动性因日欧央行加码宽松而部分对冲了美联储退出QE的影响；内部流动性因通胀压力下降，多数新兴市场国家处于降息周期。 - **基本面改善**：新兴市场经济超预期指数在10月中旬出现回升，且复苏节奏快于美国。工业原材料价格指数反弹，但原油价格仍在下行，表明市场对新兴市场预期有所改善。 ### 3. 亚洲新兴市场更多受益于日欧宽松 - 日欧宽松政策导致其货币贬值，刺激出口，从而带动与其产品互补的亚洲新兴市场国家的产业链受益。 - 人民币在日欧宽松期间升值最快，主要得益于出口产品互补性和中国改革预期带来的资金流入。 ### 4. 美国经济基本面与货币政策分化 - 美国3季度GDP超预期增长（3.5%），为联储退出QE提供了支持，但增长主要由净出口和政府支出带动，存在临时性因素。 - 美联储在10月会议中决定结束QE3，标志着货币政策正常化进程的开始。 ## 关键信息 ### 流动性对冲 - **外部流动性**：日欧央行加码宽松政策，部分对冲了美联储终止QE的影响。 - **内部流动性**：新兴市场国家普遍处于降息周期，内部流动性宽松支撑资产价格。 ### 基本面改善 - **经济超预期指数**：自10月中旬起，新兴市场经济超预期指数出现快速回升。 - **工业原材料价格**：反弹，但原油价格仍下行，反映新兴市场经济阶段性好转。 - **全球通胀压力**：因商品价格下行，大部分新兴市场国家通胀压力下降，为宽松政策创造空间。 ### G4国家货币政策分化 - **美英**：货币政策趋于收紧，联储结束QE，英国未提及加息。 - **日欧**：日本央行扩大QQE，欧洲央行宽松政策持续，形成“美英”与“日欧”之间的政策分化。 ### 资产配置逻辑 - **资金流向**：日欧宽松期间，亚洲新兴市场货币升值较快，资金流入显著。 - **中国改革预期**：对中国经济增长前景的乐观预期吸引资本流入，人民币升值最快。 ## 结论 - **窗口期开启**：当前到明年联储加息前可能是新兴市场资产价格的有利窗口期。 - **风险资产支撑**：流动性宽松和基本面改善是支撑新兴市场风险资产向上的关键条件。 - **未来关注点**：需关注改革可持续性及基本面改善是否能够延续。 ## 附录信息 - **分析师名单**：王涵、高群山、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君、唐跃。 - **研究助理**：段超。 - **联系方式**：提供各地区销售经理的联系方式及地址信息。 ## 投资评级说明 - 行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。 - 公司评级：以12个月内公司股票涨跌幅相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。 ## 法律与声明 - 文档为兴业证券内部研究资料，仅供其客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。 - 兴业证券及其相关人员可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。 --- **字数统计：约998字**