20220704-招银国际-China_Policy__MP_may_remain_accommodative_with_fine-tuning_in_2H22_6页_825kb

中国货币政策分析总结

核心内容

中国货币政策在2022年下半年仍将以适度宽松为主，伴随轻微的微调。尽管近期股市上涨主要受益于宽松的货币政策，但经济复苏尚未完全实现，核心CPI增长仍较低，因此货币政策仍需保持宽松以支持经济增长。

主要观点

• 货币政策展望
  中国货币政策在2022年下半年将继续保持宽松，但会伴随轻微的微调。DR007（货币市场利率）预计将温和上升，但仍低于中国人民银行（PBOC）7天逆回购利率，表明流动性仍较为充裕。

• 政策调整动因

  • 经济复苏：中国经济自4月起逐步复苏，受益于上海等城市的开放、经济政策放松和防疫政策的调整，但复苏速度仍低于2020-2021年。
  • 通胀压力：CPI可能温和上升，但核心CPI增长预计仍保持低位，主要由于消费疲软。
  • 人民币汇率：人民币汇率将更加灵活，以吸收外部冲击并支持国内货币政策独立性。PBOC在4月底提高了人民币汇率的灵活性，人民币对美元贬值，被视为积极的经济增长信号。

• 政策工具使用

  • RRR（存款准备金率）：可能对中小银行或区域银行实施定向RRR下调，以支持中小企业和欠发达地区。
  • LPR（贷款市场报价利率）：进一步下调LPR的可能性下降，但信贷供应仍需保持宽松。

• 汇率预期

  • 短期内，由于美国持续加息，人民币对美元可能继续贬值，预计到2022年底达到6.8，2023年底可能回升至6.6。
  • 中期来看，中国经济复苏和美国经济放缓可能为人民币提供支撑。

关键信息

• 经济增长预期：2022年第三季度GDP增速预计为4%，第四季度预计为4.8%，仍低于潜在增长水平。
• 信贷与M2增长：信贷和M2增长将继续保持宽松，以支持经济复苏。
• CPI走势：CPI可能因生猪价格波动而短暂上升，但核心CPI仍受消费疲软影响，增长乏力。
• 政策支持：中国将容忍债务与GDP比率上升及适度人民币贬值，以支持经济增长。
• 2023年展望：2023年货币政策将逐步转向审慎，但可能通过结构性或定向宽松来实现。

附图说明

• 图1：货币市场融资利率
  展示了DR007的变化趋势，显示流动性需求上升导致利率上升，但整体仍保持低位。
• 图2：信贷与M2增长
  显示信贷和M2增长的走势，反映货币政策的宽松程度。
• 图3：债券及信托贷款余额增长
  反映了信贷市场的扩张情况。
• 图4：人民币贷款增长
  展示了贷款增长趋势，支持货币政策宽松的判断。
• 图5：信贷周期与A股市场
  说明了信贷扩张与股市表现之间的关系。
• 图6：美元/人民币汇率与利差
  展示了汇率与中美利差之间的联动关系。
• 图7：中美经济增长差距与利差
  表明中国经济复苏与美国经济放缓的对比。
• 图8：各城市住房销售增长
  反映了房地产市场的区域差异。
• 图9：土地市场表现
  显示土地市场在经济复苏中的作用。
• 图10：土地收入与基础设施投资
  说明了土地财政对基建投资的支持。
• 图11：零售销售、固定资产投资与出口增长
  表明了内需和外需的恢复情况。
• 图12：VAIO及服务产出指数
  反映了服务业的复苏状况。
• 图13：居民储蓄率与信心
  展示了居民消费信心和储蓄行为。
• 图14：城市调查失业率
  表明了就业市场的状况。

风险与免责声明

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作者信息

• 姓名：叶斌南，博士
• 联系方式：(852) 3761 8967
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