20260607-国金证券-固定收益策略报告_超长端增量买盘何处寻_14页_945kb

超长端增量买盘何处寻？总结

核心内容

当前债券市场处于关键点位附近的震荡阶段，10年期国债收益率小幅上行约1.2bp，30年期国债收益率基本持平于 $2.20%$。市场整体情绪波动较大，主要受制于交易盘的参与程度以及配置盘的接力意愿。

主要观点

1. 利率震荡

   • 债券市场围绕关键点位反复博弈，市场情绪与资金面变化交织影响收益率走势。
   • 交易盘对超长端资产的参与较为充分，基金等交易盘对20-30Y国债的净买入规模已超过500亿，显著高于往年同期。
   • 基金久期和情绪指标已进入偏热区间，显示市场对长久期资产的配置意愿增强，但后续加仓空间可能受限。

2. 配置盘接力意愿

   • 保险机构对超长债的配置力度低于季节性，净卖出规模达811亿，显示其对超长债的配置意愿偏弱。
   • 大行在1-3月曾阶段性买入超长债，但4月以来伴随利率下行和特别国债发行逐步转为净卖出。
   • 中小行对超长债的配置力度强于往年同期，但5月中下旬开始也阶段性转为净卖出。
   • 配置盘是否能接力是判断超长债利差能否继续压缩的关键因素。

3. 市场结构分析

   • 当前多数品种利差已压缩至历史低位，曲线上可供挖掘的凸点所剩无几。
   • 超长端利差相对更厚，但交易拥挤度偏高，推动利差压缩的空间有限。
   • 超长地方债相比国债仍具备一定性价比，可能对配置盘形成一定吸引力。

4. 短期策略

   • 短期来看，三个定量信号均不利：基金久期回到“高均值+低分歧”组合；基本面高频信号企稳；技术择时信号从看多转为震荡。
   • 海外加息预期上升可能对流动性回流形成阻碍，债市短期波动或放大，止盈压力显著上升。

关键信息

• 交易盘参与：基金等交易盘是本轮超长债行情的重要边际买盘，但已进入偏热区间，后续加仓空间有限。
• 配置盘表现：保险、大行、中小行对超长债的配置意愿不一，部分机构已阶段性转为净卖出。
• 市场情绪：基金久期和情绪指标均进入偏热区间，显示市场对长久期资产的情绪升温。
• 利率走势：本周10Y国债收益率上行1.2bp至 $1.72%$，30Y国债收益率基本持平于 $2.20%$，显示超长债在关键点位附近震荡。
• 政府债发行：本周国债净融资规模为2491亿，较上周上升2591亿，且较2025年同周上升4482亿，显示国债发行节奏加快。
• 地方债发行：本周地方债发行规模为2010亿，环比大幅回落2175亿，净融资规模为815亿，同比也大幅下降938亿。

风险提示

• 地缘冲突和油价波动可能对市场情绪和资金面造成影响。
• 货币政策节奏的不确定性可能影响债市走势。

结论

当前超长端国债利差虽有挖掘空间，但交易盘力量已较为充分，配置盘接力意愿仍需观察。若后续配置盘卖压减弱，利差压缩交易可能获得一定支撑；但若配置盘迟迟未能接力，超长端可能在关键点位附近出现止盈和震荡。短期债市波动或加大，需关注市场情绪、资金面变化以及政策信号的进一步释放。