中国教育行业：两家大湾区高教公司业绩印证行业良好增长前景-20201111-招商证券（香港）-18页_1mb

中国教育行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了两家大湾区高教公司——华立大学（1756 HK）和中汇集团（382 HK）在20财年的业绩表现，以及其未来增长预期。报告指出，尽管两家公司的收入增长略低于市场一致预测，但核心盈利增长显著，显示了教育行业整体的稳健增长前景。同时，报告重申对高教行业的推荐评级，并认为当前估值处于较低水平，具备投资价值。

主要观点

• 华立大学：

  • 20财年收入达7.61亿元人民币，同比增长13%，核心盈利同比增长39%。
  • 毛利率为59%，同比上升5个百分点，经营利润率和净利润率分别上升8和7.2个百分点。
  • 2020/21学年集团总学生人数达49,061人，同比增长13%。
  • 管理层计划未来3-4年实现至少10%的学生人数增长，并每年完成1项收购，主要针对本科层次院校。
  • 江门滨海校区和崖门校区扩建将推动未来学生容量增长，预计2022/23学年总容量将达50,700人。
  • 2020/21学年每股股利为0.114元人民币，对应4.6%的股息收益率。

• 中汇集团：

  • 20财年收入达8亿元人民币，同比增长14%，核心盈利同比增长35%。
  • 毛利率为49.5%，经营利润率和净利润率分别上升6.8和5.7个百分点。
  • 2020/21学年中国学院学生人数达38,351人，同比增长10%。
  • 21财年收入指引为10亿元人民币，同比增长25%。
  • 管理层计划在1年内完成1项收购，主要关注广东省附近的民办大学。
  • 江门新会校区和肇庆四会校区扩建，预计2021/22学年总容量将达52,881人。

关键信息

• 行业前景：

  • 两家公司的强劲业绩印证了高教行业的良好增长前景。
  • 政策不确定性（如民促法送审稿）有望在2021年初消减，独立学院转设也将提升利润率。
  • 教育行业整体估值低于18个月前瞻市盈率1个标准差，具备吸引力。

• 财务指标：

  • 华立大学：
    • 每股盈利（FY20E）为0.284元人民币，核心每股盈利为0.284元人民币。
    • FY21E市盈率为15.2倍，市净率为3.2倍。
    • 核心净利率达42.3%，高于市场预期。
  • 中汇集团：
    • 每股盈利（FY20E）为0.289元人民币，核心每股盈利为0.289元人民币。
    • FY21E市盈率为12.9倍，市净率为2.1倍。
    • 核心净利率达36.8%，较上年提升6.7个百分点。

• 财务状况：

  • 华立大学20财年净负债增至8.92亿元人民币，但净现金/权益比率有所改善。
  • 中汇集团20财年净现金下降，主要由于校区扩建，净现金/权益比率由68%降至29%。

• 估值与盈利预测：

  • 报告中列出了多家高教公司的财务指标，包括市盈率、市净率、PEG和EV/EBITDA。
  • 中教控股、宇华教育、希望教育、中国科培、新高教和华夏视听教育等公司均被列为买入，其核心盈利年复合增长率和估值指标各有不同。

未来展望

• 华立大学：

  • 计划每年完成1项收购，专注于本科层次院校。
  • 江门滨海校区和崖门校区扩建将推动学生容量增长。
  • 华立学院预计将在2021年6月前完成转设，有望提升盈利能力。

• 中汇集团：

  • 计划在1年内完成1项收购，关注广东省附近的民办大学。
  • 江门新会校区和肇庆四会校区扩建，预计2021/22学年学生容量将增加。
  • 国际化扩张步伐加快，计划在2021年1月开始招收澳大利亚中汇学院的学生。

总结

两家大湾区高教公司华立大学和中汇集团在20财年均实现了核心盈利的显著增长，尽管收入略低于市场预期，但其利润率和学生人数增长显示了行业的强劲表现。报告重申对高教行业的推荐评级，认为其具备良好的增长前景和较低的估值。华立大学和中汇集团分别通过校园扩建和收购策略推动未来增长，同时积极应对政策变化，提升盈利能力。整体来看，高教行业在政策支持和市场需求的推动下，将继续保持稳健增长态势。