深度报告-20220328-财信证券-凯莱英-002821.SZ-双轮驱动_迈向新发展阶段_25页_2mb

凯莱英（002821.SZ）深度分析总结

核心内容概述

凯莱英是一家专注于小分子CDMO服务的领先企业，同时也在积极拓展化学大分子、生物大分子、制剂及生物合成等新兴业务。公司自成立以来，通过“自研+并购”方式持续加强技术创新和产能建设，形成了多元化、高粘性的客户群体，并在全球范围内建立了良好的业务布局。2022年3月，公司获得“推荐”评级，合理股价区间为383.20-431.10元，当前价格为319.98元，处于52周价格区间的中段。

主要观点

公司简介

• 凯莱英是全球第五大创新药原料药CDMO公司，也是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司。
• 公司聚焦小分子CDMO服务，近年来营收和利润复合增速分别达到32.39%和37.88%。
• 公司在连续生产、生物合成等先进制造技术领域具有领先优势，客户群体来源广、质量好、粘性高。
• 公司已建立多个研发与生产基地，并拓展至美国波士顿，以增强其全球竞争力。

行业概况

• 行业景气度：短期保持高景气，但中长期受基数、融资及创新质量影响可能有所下降。
• 市场空间：预计2022-2026年全球医药CDMO市场将保持13.74%的复合增速，增长至1066亿美元，国内CDMO市场增速更快，预计达30.03%。
• 产能状况：当前产能未过剩，且在新冠药物、海外订单转移、国内快速增长等推动下，产能利用率有望保持高位。
• 美国供应链安全法案影响：对国内CDMO企业影响有限，国内企业具备供应链优势，短期内替代难度大。

未来看点

• 化学小分子CDMO：2021年11月后，公司接连签订重大合同，累计金额达93亿元，显著提升2022年业绩。
• 新兴服务：化学大分子、生物大分子、制剂等业务快速发展，公司2021H1新兴业务收入同比增长144.62%，毛利率提升至44.09%。
• 双轮驱动战略：借助化学小分子CDMO领域的技术积累和客户基础，推动新兴业务发展，打开成长空间。

关键信息

营收与盈利预测

• 2021-2023年营收预测：46.25亿元、115.62亿元、121.40亿元，复合增速约为50%。
• 净利润预测：10.61亿元、25.33亿元、27.08亿元，复合增速显著。
• EPS预测：2021年4.01元，2022年9.58元，2023年10.24元。
• PE估值：2022年目标PE为40-45倍，对应目标价为383.20-431.10元，维持“推荐”评级。

产能建设

• 公司在2021年底的小分子反应釜体积为4680m³，2022年底预计达到6380m³，同比增长36.33%。
• 公司通过自建和并购方式，持续扩大产能，特别是在连续性生产技术方面，已取得显著进展。

客户情况

• 公司服务全球前20大制药公司中的15家，包括辉瑞、默沙东、艾伯维等。
• 客户群体呈现多元化趋势，跨国制药客户收入占比下降，中小型客户占比上升。
• 客户粘性高，合作深入，如罗氏、辉瑞等均将其视为关键合作伙伴。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响业务发展及订单交付。
• 中美贸易摩擦：可能对公司的国际业务造成影响。
• 产能扩张不及预期：可能影响公司未来的增长。
• 订单增长不及预期：可能影响业绩表现。
• 核心技术人员流失：可能影响技术优势和业务发展。
• 汇率波动：可能影响国际业务的利润。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

图表与数据概览

营收结构

• 小分子临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务占主导，新兴业务占比逐年提升。
• 美国为主要市场，2021H1占比达79.90%。

技术优势

• 公司拥有44项连续生产相关专利，60%的新项目使用连续反应技术。
• 生物合成技术已获得64项专利，酶库超过1700种。

行业竞争格局

• 全球CDMO市场较为分散，国内企业市场份额提升空间大。
• 国内企业如凯莱英、药明康德的市场份额分别为0.82%和1.33%，远低于国际头部企业。

盈利能力

• 公司毛利率稳定在43%-52%之间，新兴业务毛利率提升显著。
• 净利润率和净资产收益率稳步上升，显示公司盈利能力持续增强。

结论

凯莱英凭借在化学小分子CDMO领域的技术积累和市场优势，持续推动业务增长。同时，公司积极布局新兴业务，如化学大分子、生物大分子、制剂等，以实现“双轮驱动”的战略目标。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景广阔。