20250513-天风证券-重庆百货-600729.SH-调改持续推进_主业稳健发展_3页_765kb

重庆百货（600729）2024年报点评报告核心内容摘要：

一、业绩表现
2024年公司实现营业收入141.7亿元，同比-9.7%；归母净利润13.1亿元，同比+0.1%；扣非净利润12亿元，同比+8.8%。2025年第一季度营收43亿元，同比-12%；归母净利润4.75亿元，同比+92%；扣非净利润4.45亿元，同比-2%。全年毛利率26.5%，同比+0.8个百分点；归母净利率7.7%，同比+0.78个百分点。销售费用率下降0.73个百分点至15%，管理费用率上升0.5个百分点至45%。

二、分业态发展

1. 电器业务：受益于国家补贴政策，2024年8月后开展大型促销活动，直营店销售同比增80%。空调、冰洗、厨卫、彩电分别增长148%/92%/80%/68%。新开2家电器门店，地区营收同比+14%。2025Q1延续国补政策，电器业务持续增长。
2. 超市业态：调改10家门店，多项经营指标双位数增长。推进垂直供应链建设，自有品牌销售同比+50%。重百优选和重百优居门店扩张。
3. 百货及汽贸：百货业态营收占比11.26%，汽贸占比27.27%。汽贸通过"一店多品"模式和引入小米实现毛利率提升。2024年关闭13家门店，其中汽贸关闭7家。

三、区域布局调整
公司主业聚焦重庆市场，2024年重庆地区营收同比-10.22%，但四川地区增长14.13%。湖北地区营收占比降至0.2%，已全面撤出。重庆地区毛利率19.83%，四川地区达49.05%。2024年新增5家门店，关闭13家。

四、投资收益贡献
全年投资收益71.1亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益70.8亿元，同比+15%。2025Q1马上消金投资收益18.1亿元，同比+94%。股东存款累计存入26亿元，年化利率4.06%-5.36%，2024年确认利息收入12.8亿元。

五、财务结构
资产负债率61.38%，同比降1.3个百分点。货币资金48.5亿元，短期借款2.29亿元。全年资本支出8.17亿元，2025-2027年净利润预测为139/147/154亿元，对应PE估值10/9/9倍。现金净增加额-1.19亿元，经营现金流20.23亿元。

六、战略调整
持续推进多业态改造：超市百货调改门店10家，电器扩大布局，汽贸强化新能源汽车销售。通过引入小米、布局自有品牌等方式提升竞争力。2024年关闭亏损门店，优化门店结构。

七、投资建议
基于经营调整节奏，维持"买入"评级。预计2025-2027年归母净利139/147/154亿元，对应PE估值10/9/9倍。建议关注电器板块受益政策红利、汽贸新能源布局以及超市业态创新带来的增长机会。

八、风险提示
包括行业竞争加剧、新业态业绩不及预期、投资收益波动等风险。需关注宏观经济环境变化对消费的影响，以及联营企业经营状况波动可能带来的利润影响。

九、估值指标
2023年EBITDA为24.7亿元，2024年增至26.8亿元。EV/EBITDA估值从2023年的230倍降至2024年的252倍，2027年预计降至66倍。市净率从2023年的20.2降至2027年的11.6。