深度报告-20260119-国金证券-凯盛科技-600552.SH-自主可控_UTG护航空天_19页_3mb

凯盛科技 (600552.SH) 总结

核心内容

凯盛科技是一家隶属于中国建材集团的央企，专注于显示材料和应用材料领域。公司近年来在UTG玻璃、高纯二氧化硅、球形石英粉等新材料领域取得显著进展，特别是在商业航天和消费电子市场展现出强劲的发展潜力。公司是国内唯一实现UTG玻璃全产业链自主化的上市企业，具备稀缺性和技术壁垒。

主要观点

• UTG玻璃 是公司核心产品之一，具备高透光性、高硬度、优良的触感等优势，已成为折叠屏手机的主流封装材料。公司2024年已布局商业航天领域，通过航天钙钛矿客户认证，有望成为空天光伏的重要封装材料。
• 商业航天需求增长 将显著带动UTG玻璃需求，预计高峰期年发射10000颗卫星时，UTG玻璃年需求可达300万平。
• 公司拥有先发优势，自2019年进入UTG玻璃产业链，2024年布局航天领域，且在2025年二期项目投产后，总产能将达到1700万片/年。
• 显示材料业务 是公司主要收入来源，2024年占总营收的62.9%，2025H1毛利率为15.79%，持续修复。
• 应用材料业务 正在向高附加值方向转型，涵盖锆系、硅系、钛系产品，其中锆系列为当前主要收入来源，硅系列和钛系列在新能源、半导体等领域具有广阔前景。
• 盈利预测 显示，公司2025-2027年归母净利润分别为2.12、2.37、2.51亿元，对应PE分别为55.2、49.5、46.6倍。目标市值为190亿元，对应目标价20.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2000年9月，2002年11月在上海证券交易所上市。
• 主营业务包括显示材料和应用材料，属于国家重点发展的新兴产业。
• 2025H1，显示材料收入21.96亿元，同比+43.75%；应用材料收入4.94亿元，同比-23.81%。

2. UTG玻璃

• UTG玻璃是当前折叠屏手机的主要封装材料，相比CPI方案具有更优性能。
• 公司已通过华为MateXTs三折叠屏幕验证，为国内核心大客户供货。
• 2025年，公司UTG二期项目投产，产能预计达1500万片/年，与一期项目合计1700万片/年。
• 公司独创“瀑布流法”技术，可一次成型生产30-100μm的UTG玻璃原片，提升生产效率。

3. 商业航天

• 公司已通过航天钙钛矿客户验证，成为国内唯一具备航天级UTG玻璃生产能力的企业。
• 空天光伏需柔性太阳翼，以适应一箭多星和模块化生产需求。
• 太空环境特殊，对材料的抗辐射、抗冲击、可折叠性要求较高，UTG玻璃性能更优。

4. 应用材料

• 应用材料业务涵盖锆系、硅系、钛系产品，其中锆系列为当前主要收入来源。
• 球形石英粉和高纯二氧化硅产品在光伏、半导体等高附加值领域需求旺盛。
• 钛酸钡产品用于MLCC制造，具备国产替代潜力。

5. 盈利预测与估值

• 2025-2027年，公司预计营业收入分别为57.6、64.4、80.0亿元，净利润分别为2.12、2.37、2.51亿元。
• 目标市值190亿元，对应目标价20.1元。
• 公司稀缺性较强，可给予估值溢价，主业2027年PE为45倍，UTG部分按商业航天可比公司PB估值，给予77.7亿元增量市值。

风险提示

• 卫星发射进展不及预期，可能影响UTG玻璃需求。
• 技术路线迭代风险，UTG可能被新技术替代。
• UTG下游验证不及预期，需通过客户验证。
• 消费电子需求下滑，可能影响显示材料业务。

附录：财务数据概览