20210202-西南证券-禾赛科技-A21004.SH-新股梳理_禾赛科技_全球先进的激光雷达制造商_37页_2mb

报告摘要

禾赛科技总结

核心内容

禾赛科技是一家全球领先的激光雷达制造商，专注于高分辨率3D激光雷达和激光气体传感器的研发、制造与销售。公司成立于2014年，2021年1月7日提交科创板上市招股书，计划公开发行股票不超过6360万股，募集资金20亿元，用于智能制造中心、专属芯片及算法研发项目。

激光雷达行业属于高成长赛道，预计未来5年全球CAGR为65%，应用广泛，涵盖无人驾驶、高级辅助驾驶（ADAS）、车联网、服务机器人、智慧城市和测绘等领域。禾赛科技在该行业中具备较强的技术实力和市场竞争力，其产品性能优异，尤其在机械式旋转激光雷达领域处于领先地位。

主要观点

行业前景广阔：激光雷达市场将快速增长，预计2025年全球市场规模将达135.4亿美元，年均复合增长率达64.5%。中国激光雷达市场亦将快速增长，2025年预计达到43.1亿美元，年均复合增长率63.1%。
技术壁垒高：禾赛科技在机械式旋转激光雷达和FMCW技术方面积累深厚，产品具备高精度、高分辨率和低误报率等优势，技术门槛高，具有较强的定价权。
产品矩阵丰富：公司产品包括Pandar40、Pandar40P、Pandar64、Pandar128、PandarQT、PandarMind、PandarGT和PandarXT等，覆盖不同应用场景。
市场地位显著：禾赛科技是全球领先的激光雷达制造商，产品被应用于全球头部无人驾驶项目，如Robotaxi、Robotruck，以及服务机器人、车联网等领域。
研发与资本投入大：公司高度重视研发投入，2020年前三季度研发费用占比达66%，且已布局FMCW技术，为未来芯片化解决方案打下基础。
股权结构与控制权：IPO前，公司前三位创始人合计持有37.16%的股权，拥有71.45%的表决权，控制权稳固。光速中国为最大机构投资方，持股12.86%。
财务表现：公司2020年前三季度营业收入为2.53亿元，净利润为-9379.75万元，主要因专利许可费用影响。剔除偶发因素后，净利润为正。
竞争格局：全球激光雷达市场主要由Velodyne、Luminar、Aeva、Ouster、Innoviz、Ibeo等公司主导，禾赛科技在技术、产品和市场应用方面具备竞争优势。
可比公司估值：禾赛科技2019年PS为38倍，PE为-89倍，估值水平与Velodyne和Luminar相比具有吸引力。

关键信息

产品类型：
- 激光雷达：机械式旋转激光雷达（如Pandar128）、半固态激光雷达（如PandarGT）、固态激光雷达。
- 激光气体传感器：包括激光甲烷遥测仪和激光氧气传感器。
技术架构：
- 机械旋转式：具备360°水平视场角，测距远，分辨率高，但价格昂贵。
- 半固态式：扫描部件可运动，但收发模块固定，适用于部分视场角。
- 固态式：无机械部件，体积小、成本低，适用于部分应用场景。
- FMCW激光雷达：采用相干探测方法，能够同时测量距离与速度，具备技术优势。
主要客户：
- 北美、中国大陆及欧洲为主要销售区域。
- 2020年前三季度，Aurora成为第二大客户，占营收11.45%。
- 公司与百度、博世、安森美等企业建立了合作关系。
融资历程：
- 公司累计融资超过15亿元人民币，其中C轮融资1.73亿美元。
- 投资方包括PreAngel、远瞻资本、真格基金、光速中国、安森美、博世等。
风险提示：
- 与海外公司专利纠纷风险。
- 研发成果无法产业化的风险。
- 技术替代风险。
- 新冠疫情再次爆发风险。
IPO融资计划：
- 公司拟申请公开发行股票不超过6360万股，募资20亿元。
- 用于智能制造中心、专属芯片及算法研发等项目。

产品与市场应用

激光雷达：
- 无人驾驶：Pandar128、Pandar40等产品被应用于Robotaxi、Robotruck等项目。
- 高级辅助驾驶：PandarGT等产品面向ADAS市场，公司已构建自主芯片化架构。
- 服务机器人：与多家企业合作，如美团、永辉超市等，应用于无人配送、医疗运输等。
- 车联网：PandarMind产品用于行人横穿场景的V2X应用，实现边缘感知与信息广播。
激光气体传感器：
- 激光甲烷遥测仪：用于天然气、LNG运输等场景。
- 激光氧气传感器：用于呼吸机等医疗设备，尤其在疫情中需求激增。

行业分析

产业链：
- 上游包括激光器、探测器、FPGA芯片、模拟芯片等。
- 下游包括无人驾驶、ADAS、车联网、服务机器人、智慧城市和测绘等领域。
竞争者对比：
- 禾赛科技在性能、成本、集成度等方面具有明显优势，尤其在Pandar128产品上。
- Velodyne和Luminar为美股上市激光雷达企业，但禾赛科技在技术积累和产品布局上更具潜力。