20180329-华创证券-天赐材料-002709.SZ-股权激励方案指引公司强成长_12页_1mb

天赐材料公司点评总结

核心内容

天赐材料（股票代码：002709.SZ）发布了一轮新的股权激励方案，旨在推动公司管理层及核心技术团队更积极地推进业务发展，提升公司整体业绩表现。该方案设定的业绩目标与公司电解液业务市场份额提升及新项目落地进度直接挂钩，弱化了产品价格波动的影响。

主要观点

1. 股权激励方案概述

• 激励对象：涵盖457人，包括高管4人及中层管理人员和核心技术人员453人。
• 股票规模：涉及900万股限制性股票，首次授予728.10万股，预留171.90万股。
• 授予价格：每股23.64元。
• 解锁条件：
  • 2018年净利润增长率不低于18%，目标为3.6亿；
  • 2019年净利润增长率不低于135%，目标为7.1675亿；
  • 2020年净利润增长率不低于200%，目标为9.15亿。

2. 业绩增长与项目落地

• 2017年公司扣非后归母净利润为3.05亿，2018年目标为3.6亿，2019年为7.1675亿，2020年为9.15亿。
• 公司2018~2020年计划推进多个新项目，包括氢氟酸、硫磺制酸、氯碱装置技改、锂矿洗选和碳酸锂加工等，这些项目预计显著提升公司总体ROA，实现真实的企业价值创造。

3. 电解液业务表现

• 2017年电解液市场售价大幅下滑约40%，2018年Q1售价降至4.3~4.4万元/吨，毛利率降至33%~34%。
• 尽管短期面临价格压力，但公司通过纵向一体化布局（如六氟磷酸锂、添加剂等）构建了成本优势，市场份额从2016年的22%提升至2017年的27%，预计2018年将进一步提升至35%。

4. 公司产业布局升级

• 天赐材料产业布局已进入2.0时代，通过新项目实现成本控制和收入增长，提升公司整体竞争力。
• 公司布局的多个项目预计投资回报率高，有助于提升公司资产回报率。

5. 投资建议与目标价

• 目标价：62.7元。
• 当前股价：46.1元。
• 投资评级：强烈推荐。
• 未来业绩预期：2017~2019年EPS预计为0.90、2.23、2.09元，公司2019年有望回归清晰成长性。

关键信息

• 财务预测：
  • 2017年净利润306百万，2018年预计757百万，2019年预计709百万。
  • 2018年~2020年公司预计营业收入分别为3,816百万、6,548百万、7,794百万，呈现持续增长趋势。
  • 2018年~2020年公司归母净利润分别为35,578百万、71,142百万、99,107百万，增长显著。
• 财务指标：
  • 市盈率（P/E）：2018年为21倍，2019年为22倍。
  • 市净率（P/B）：2018年为6倍，2019年为5倍。
  • ROE：预计2018年为28.1%，2019年为20.9%。
• 风险提示：
  • 国内新能源汽车产业发展低于预期；
  • 公司业务布局进度低于预期；
  • 行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%~10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

附录：主要财务比率

总结

天赐材料通过新一轮股权激励方案，推动管理层和核心技术团队实现业绩增长，强化公司成长性。公司2018~2020年的业绩目标与电解液业务市场份额提升及新项目落地进度挂钩，强调“量”的增长而非“价”的波动。尽管短期面临电解液行业价格下行压力，但公司纵向一体化布局显著降低成本，提升盈利空间。未来随着新项目逐步落地，公司ROA将显著提升，展现出强劲的成长潜力。投资建议为“强烈推荐”，目标价为62.7元。