20221021-国泰期货-玉米_CS-C极端价差何时走扩__7页_1mb

玉米：CS-C极端价差何时走扩？

核心内容

本报告分析了2022年10月玉米与玉米淀粉（CS-C）价差持续走缩的原因，并探讨了价差走扩的潜在路径与时间点。报告指出，淀粉端基本面偏弱及副产品价格走强是导致价差缩至历史极值的核心因素，而玉米基本面偏强，供需偏紧，支撑其价格坚挺。

主要观点

1. 价差走缩原因

   • 淀粉基本面偏弱，下游需求疲软，导致淀粉价格持续下跌。
   • 副产品价格走强（如豆粕），提高了淀粉厂利润，进一步打压淀粉价格。
   • 玉米基本面偏强，供需偏紧，价格较为坚挺，支撑了玉米现货价格。
   • 价差缩至历史极值，如2301合约淀粉-玉米价差最低达到-157元/吨。

2. 价差走扩路径

   • 路径一：玉米淀粉自身基本面边际转强，推动淀粉价格上涨。
   • 路径二：副产品价格下跌，淀粉厂利润转弱，开工率下降，供应减少，现货压力减小。
   • 路径一已有初步兑现，但持续性需关注；路径二尚未实现，需等待副产品价格下跌。

3. 短期策略建议

   • 在淀粉价格稳中偏强的背景下，可考虑在短线前低附近做扩价差操作。
   • 更具确定性的价差走扩可能出现在副产品价格下跌之后。

4. 玉米基本面分析

   • 全球玉米供需偏紧，美玉米库存消费比处于近5年低位，叠加宏观因素，短期价格难以趋势下跌。
   • 国内新粮上市期间，因天气影响，收割进度放缓，季节性集中上市不明显，供应压力有限。
   • 新季玉米种植成本较高，价格受到一定支撑，关注新粮质量，尤其是东北地区。

关键信息

• 价差现状：淀粉-玉米价差自5月以来持续走弱，2301合约最低达-157元/吨，处于历史极端低位。
• 副产品影响：副产品（如豆粕）价格上涨，使淀粉厂利润较好，进一步压制淀粉价格。
• 淀粉需求恢复：中秋及十一双节带来补库需求，提货量好转，但需关注需求是否能持续支撑淀粉价格。
• 玉米价格走势：玉米价格具有较强韧性，短期内波动空间有限，中长期可能边际趋弱。
• 风险提示：淀粉需求好转不及预期、资金打压。

图表支持

• 图1、图2：展示淀粉-玉米价差持续走弱趋势。
• 图3：淀粉仓单高位回落，压力边际缓解。
• 图4：山东地区淀粉基差长期为负，显示期货市场压力较大。
• 图5、图6、图7、图8：揭示淀粉下游需求疲软、库存偏高、开机率偏低的现状。
• 图9：饲料产量环比持续增加，显示饲料需求有所回暖。
• 图10：副产品收入占比大幅提升，进一步影响淀粉价格。
• 图11：淀粉提货量好转，反映市场需求有所恢复。
• 图12、图13：展示全球玉米库存消费比低位及国内玉米价格稳中偏强的趋势。

结论

CS-C价差的关键在于淀粉端的基本面变化。当前，淀粉价格虽有所回暖，但整体仍受副产品价格走强压制，价差走扩仍需等待淀粉需求恢复及副产品价格下跌。短期可关注淀粉价格反弹机会，中长期则需等待副产品价格下跌带来的供需变化。玉米价格短期内波动空间有限，淀粉价格走势将主导价差变化。

风险提示：淀粉需求好转不及预期、资金打压。