20151223-第一上海证券-环球医疗-02666.HK-中国最大的综合医疗解决方案供应商_20页_3mb

环球医疗总结

核心内容

环球医疗是一家专注于医疗设备融资租赁的综合医疗解决方案供应商，成立于1984年，2015年在香港主板上市。公司以地县级医院为主要客户，通过融资租赁和咨询服务为基础，拓展至医院托管和科室升级服务，形成了一套完整的医疗服务体系。公司拥有强大的融资能力，授信额度达200亿元，并通过多种融资工具（中期票据、短期票据、ABS）获得充足资金支持。公司还与多家国际医疗设备制造商建立合作关系，获取设备独家代理权，增强其在医疗器械融资租赁领域的竞争力。

主要观点

• 业务多元化：环球医疗的业务涵盖医疗金融服务、医院托管服务、医疗技术服务和医疗信息化服务，其中融资租赁业务占比最大，达到71.04%。
• 市场份额领先：截至2014年，环球医疗在综合医疗解决方案供应商中市场份额位居第一，达20.9%。
• 成长潜力大：公司正积极拓展医院托管业务，该业务将成为未来的重要增长点。
• 盈利能力强：公司毛利率高达60.10%，净利率为29.41%，盈利能力和财务状况良好。
• 估值合理：根据PB估值法，公司目标价为7.94港元，与现价5.88港元相比，有35.0%的上升空间。

关键信息

公司业务

• 融资租赁业务：主要提供直接融资租赁和售后租回服务，2015年中报显示其收入为7.04亿元，占总收入71.04%。
• 咨询业务：为医院提供设备更新和升级的解决方案，收入为2.52亿元，占总收入25.44%。
• 科室升级服务：主要针对脑卒中、麻醉和眼科等治疗领域，2015年中报显示其收入为0.35亿元，占总收入3.53%。
• 医院托管业务：尚未贡献收入，但被视为未来的重要增长点。

财务状况

• 收入增长：2015-2017年预测收入复合增速为36.63%，其中融资租赁业务复合增速为42.80%。
• 净利润增长：2015-2017年预测净利润复合增速为30.17%。
• 融资能力：公司拥有200亿元授信额度，2015年发行多种融资工具，包括9亿元中期票据、9亿元短期票据和超过10亿元ABS。
• 资产负债率：2015年预测总负债/总资产为91.59%，显示出公司较强的负债能力。

行业分析

• 医疗行业增长：中国医疗行业在需求端和政策支持下持续增长，2015-2020年医疗资源投入预期明确。
• 医疗器械融资租赁市场：市场规模快速扩张，2009年至今复合增速达32.7%，公司市场份额为第二。
• 竞争格局：公司处于医疗设备融资租赁市场第二梯队，主要竞争对手包括远东宏信、和佳医疗等。

竞争优势

• 综合医疗解决方案：公司通过提供差异化服务增强客户黏性，形成协同效应。
• 设备资源控制：公司为6家医疗设备供应商的独家代理商，拥有194个医疗设备产品型号。
• 融资能力：公司拥有强大的融资能力和较低的融资成本，有利于业务扩张。
• 政策支持：公司受益于鼓励民间资本进入医疗行业的政策。

风险因素

• 行业竞争加剧：第三方融资租赁公司、综合医疗解决方案公司和设备商共同竞争，可能影响公司市场份额。
• 业务扩展不及预期：科室升级业务在麻醉和眼科领域的复制扩展可能面临挑战。
• 利率风险：公司部分融资为固定利率，若未来利率下降可能影响净息差。

目标价与评级

• 目标价：7.94港元，基于PB估值法（PB=2.2），与现价相比有35.0%的上升空间。
• 评级：首次评级为买入。

股权结构

• 主要股东：中国通用技术集团（37.73%）、中信资本（14.24%）。
• 董事会主席：张懿宸，间接持有公司约3.49%的股份。

股票信息

• 股票代码：2666.HK
• 已发行股本：17.16亿股
• 总市值：100.90亿港元
• 52周高/低：8.29港元 / 4.68港元
• 每股净现值：1.10港元
• 市盈率（基于5.88港元）：14.9倍（2015年预测）

增长预测

• 2015-2017年收入预测：2,304,102千元、3,103,738千元、3,960,626千元。
• 2015-2017年净利润预测：676,455千元、880,848千元、1,105,551千元。

总结

环球医疗凭借其在医疗设备融资租赁领域的专业能力、综合医疗解决方案的差异化服务以及强大的融资能力，成为中国最大的综合医疗解决方案供应商之一。公司不仅在市场份额上占据优势，还通过不断拓展业务领域，如医院托管和科室升级服务，增强了自身的竞争力和增长潜力。尽管面临激烈的行业竞争，环球医疗仍具备良好的盈利能力和增长前景，因此被首次评级为买入。