20220124-中泰证券-宏观策略专题报告_工业生产监测指数_11页_1mb

证券研究报告/宏观策略专题报告总结

核心内容

本报告旨在通过要素法对工业增加值的短期变化进行预测，重点分析工业部门的结构变化和高频指标对工业生产走势的反映能力，以辅助对经济短期波动的判断。

主要观点

1. 工业增加值波动是经济短期波动的关键因素

• 农业与服务业具有短期平稳性，而工业波动成为经济短期变化的核心。
• 因此，对工业增加值的短期变化进行预测具有重要意义。

2. 工业增加值行业结构估算

• 基于2018年投入产出表，结合2019-2021年的规模以上工业增加值增速与PPI增速，估算2021年工业增加值行业结构。
• 估算结果显示，2021年工业增加值占比前五位的行业依次为：
  • 黑色金属冶炼（9.6%）
  • 非金属矿物制品（7.5%）
  • 化学原料及制品制造（6.2%）
  • 电力热力的生产供应（6.0%）
  • 计算机通信及其他电子设备（5.8%）
• 前15位行业合计占比约为72.9%。

3. 行业占比变化趋势

• 占比上升明显的行业包括：
  • 黑色金属冶炼（+1.75%）
  • 煤炭采选（+0.96%）
  • 废弃资源综合利用（+0.52%）
• 占比下降显著的行业包括：
  • 电力热力生产供应（-0.77%）
  • 石油及天然气开采业（-0.51%）
  • 化学原料及制品（-0.42%）

关键信息

4. 高频指标选取与分析

• 选取了六个高频指标，包括：
  • 重点企业粗钢产量
  • 水泥发运率
  • PTA开工率
  • 秦皇岛煤炭调入量
  • 汽车全钢胎开工率
  • 焦炉生产率
• 这些指标覆盖了占比较高的工业部门及其产业链相关行业，具备一定的代表性。

5. 工业增加值环比增速拟合

• 未季调环比增速与实际值的拟合正确率约为60.4%，在部分月份存在偏差。
• 季调环比增速的拟合胜率超过六成，在47个月份中有29个月份变化方向一致。
• 拆分季度进行回归分析后，拟合效果显著提升，仅1个月份判断错误。

6. 对2022年1月数据的估测

• 根据前21日的工业生产监测指数：
  • 工业增加值定基指数环比增速为负，表明工业生产有所放缓。
  • 季调环比增速为正，但较前值有所下降，显示工业生产仍在修复，但修复斜率下降。
  • 同比增速方面，方向指数为3，变动偏中性，工业增加值同比增速变动较小。

风险提示

1. 工业生产监测指数仅用于短期变化判断，实际工业增加值增速存在较大不确定性，拟合结果仅供参考。
2. 政策变动风险可能对工业生产产生显著影响，需密切关注政策动向。

估测方法与效果

估测方法概述

• 定基指数环比增速估测：通过高频指标与工业增加值定基指数进行回归分析，构建模型。
• 季调环比增速判断：采用分月度回归方法，通过未季调环比增速推算季调环比增速。
• 同比增速方向判断：通过方向指数（高频指标同比增速上升数量）判断工业增加值同比增速变化方向。

方法效果

• 定基指数环比增速拟合正确率约60.4%。
• 季调环比增速判断胜率超过六成。
• 同比增速方向判断错误率约为22.2%。

结论

本报告通过构建工业生产监测指数，结合高频指标与回归分析，对工业增加值的短期变化进行了有效估测。尽管存在一定的偏差，但整体判断方向准确，可作为经济短期波动分析的参考依据。同时，需注意政策变动和数据不确定性等风险因素。