2019年度传媒行业策略_十年复盘_从_流量红利+媒介迭代_到_龙头溢价_监管轮回__63页_4mb

2019年度传媒行业策略总结

核心内容

2019年传媒行业整体处于估值底部，但并不悲观，主要受政策监管、行业周期、媒介更迭等因素影响。报告对2005年以来传媒行业进行了“三起三落”的历史复盘，指出其行情主要由媒介更迭和新资产证券化驱动，2016-2018年熊市则主要由监管趋严和增长红利趋缓引发。

主要观点

• 媒介更迭与证券化是行业牛市的主因：2009Q1-2010Q1和2013Q1-2015Q4的牛市主要由移动互联网崛起、媒介底层变化及新兴资产证券化推动。
• 2018年为行业最低迷时期：监管趋严，特别是对影视和游戏内容的限制，导致行业估值大幅下降，形成“戴维斯双杀”局面。
• 2019年行业或迎来结构性估值修复：监管趋缓、龙头公司集中度提升、出海增量等，将带来一定的估值回升机会。
• 细分行业分化明显：游戏、影视、院线、图书版权、营销广告、教育等细分领域在政策、市场、成本结构等方面呈现不同趋势。

关键信息

1. 游戏行业

• 当前状态：行业估值处于历史低位，主要受监管和行业增速放缓影响。
• 2018年变化：监管收紧导致版号暂停，游戏市场增速显著放缓，手游市场增速下降至12.5%-16.6%。
• 2019年展望：版号恢复、出海增长、吃鸡类游戏用户转向可变现游戏，行业有望迎来反转。可关注估值较低的游戏龙头如完美世界、吉比特等。

2. 影视内容行业

• 当前状态：行业估值处于历史低位，主要受监管和内容成本上升影响。
• 2018年变化：监管政策从内容端延伸至上游要素和下游平台，导致剧集单价上涨逻辑失效，行业出现收缩。
• 2019年展望：制作公司或进一步收缩，视频网站自制内容占比提升，渠道方议价权增强，可关注芒果超媒、光线传媒等。

3. 院线行业

• 当前状态：银幕增速下行，行业进入调整期。
• 2018年变化：银幕数量同比减少，行业集中度提升，票价和市场集中度有望提升。
• 2019年展望：内容成为票房核心驱动力，视频网站内容成本占比高，行业可能进入盈利改善阶段。

4. 图书和版权行业

• 当前状态：民营出版进入新阶段，版权正版化加速。
• 2018年变化：线上渠道变革接近尾声，促销力度下降，稀缺版权公司受益。
• 2019年展望：教育出版估值处于底部，纸价上涨、在校学生数回暖或推动增长，可关注中南传媒、凤凰传媒等。

5. 营销广告行业

• 当前状态：受宏观经济下行影响，行业景气度承压。
• 2018年变化：广告主缩紧预算，广告中介公司业绩下滑，商誉资产维持高位。
• 2019年展望：分众等楼宇媒体进入新一轮扩张期，但成本端承压，可关注政策边际改善带来的机会。

6. 教育行业

• 当前状态：板块跟随政策调整，估值处于底部。
• 2018年变化：经历“民促法送审稿”和“学前意见”两次下跌，政策不确定性较高。
• 2019年展望：政策有望明朗化，A股教育公司估值修复可能性较大。

投资建议

• 短期关注：游戏、教育等政策变化带来的边际改善机会。
• 长期关注：平台型公司的市值成长，如万达电影、芒果超媒、光线传媒、东方财富等。
• 重点关注：估值较低的游戏龙头和出版龙头，以及视频网站的自制内容增长趋势。

风险提示

• 监管收紧风险：政策持续收紧可能影响行业基本面。
• 商誉减值风险：部分公司商誉资产高，存在减值风险。
• 公司盈利不及预期风险：行业整体盈利承压，公司业绩不及预期风险上升。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-06

图表索引

• 图1-图41：涵盖传媒行业历史收益率、估值变化、媒介渗透率、银幕数量等关键指标。
• 表1-表8：总结了2018年以来的监管政策、游戏公司出海收入、影视公司政策变化等。

总结

2019年传媒行业整体处于估值底部，但政策周期、行业集中度提升、出海增长等因素或将带来结构性估值修复机会。游戏、影视、院线、图书版权、营销广告、教育等细分行业在政策、市场、成本结构等方面呈现不同趋势，投资者应关注政策变化带来的边际改善及平台型公司的长期成长机会。