20180816-东兴证券-现代制药-600420.SH-点评_业绩符合预期_各分子公司经营逐渐步入正轨_一致性评价持续推进_8页_495kb

现代制药2018年中报总结

核心内容

现代制药于2018年8月16日发布2018年半年度报告，整体业绩表现符合预期，显示公司经营逐渐步入正轨，且一致性评价持续推进对公司业绩产生积极影响。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2018年上半年公司实现营业收入58.53亿元，同比增长27.81%；归母净利润4.10亿元，同比增长14.87%；扣非净利润3.89亿元，同比增长15.22%。
   • 2018年第二季度营业收入27.44亿元，同比增长24.02%；归母净利润2.37亿元，同比增长19.90%；扣非净利润2.21亿元，同比增长10.20%。

2. 分季度财务指标

   • 营业收入季度增长趋势明显，尤其是2018年第二季度增长显著。
   • 毛利率提升至48.72%，较去年同期38.51%大幅提升，主要受益于制剂板块的高速增长。
   • 期间费用率有所上升，销售费用率增长较快，但管理费用率下降，显示公司降本增效。

3. 子公司经营情况

   • 积极方面：威奇达上半年盈利1.2亿，接近全年业绩承诺的60%；哈森药业、国药致君等子公司表现良好，实现高速增长。
   • 消极方面：国药容生、青海制药等子公司业绩未达预期，部分子公司仍存在亏损或减亏。

4. 业绩承诺完成情况

   • 重组公司整体业绩承诺完成率约46.76%，其中威奇达完成率51.18%，表现优于其他子公司，但国药一心仅完成21.24%，差距较大。

5. 未来增长逻辑

   • 一致性评价：公司已开展76个品规的一致性评价，头孢呋辛酯片通过一致性评价后迅速放量，未来有望带动更多品种销售增长。
   • 新产能投产：公司投资14.5亿元，具备55亿片/粒/袋/瓶产能，预计未来可贡献接近30亿元收入。
   • 品种整合：通过资源整合，公司将在重点领域巩固一级梯队地位。
   • 医保品种：多个新进医保品种有望在未来放量，提升公司盈利。
   • 原料药板块：海门公司有望扭亏，7ACA等原料药价格较好，具备盈利弹性。

关键信息

• 业绩预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为15X、12X、11X。
• 风险提示：重组整合低于预期、水针和抗生素受限。
• 分析师承诺：研究报告内容为分析师研究成果，不构成投资建议。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资决策依据，公司不承担由此产生的风险和责任。

财务指标概览

行业评级

• 公司投资评级：强烈推荐，预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：看好，预期相对强于市场基准指数收益率5%以上。

总结

现代制药2018年中报显示公司业绩稳步增长，主要受益于制剂板块的一致性评价推动和原料药板块的稳定表现。重组后的子公司整体经营情况改善，但部分子公司仍需进一步优化。未来增长点包括一致性评价品种的放量、新产能的投产以及医保目录品种的推广。公司整体财务状况良好，盈利能力增强，具备较强的投资价值。