医药行业2019年1月投资策略：“轻药重医”为正道，首推医疗器械板块-20190108-西南证券-44页_3mb

2019年1月医药行业投资策略总结

核心观点

2019年医药行业投资策略以“轻药重医”为主线，医保支出结构变化将推动仿制药占比下降，医疗器械、创新药及医疗服务等占比上升。重点推荐医疗器械、创新药、CRO、疫苗、医疗服务及品牌中药等板块。

• 医疗器械：政策友好，平台型和细分龙头崛起，推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗，关注乐普医疗；高成长细分领域推荐万东医疗、欧普康视，关注大博医疗。
• 创新药：国家大力支持，推荐恒瑞医药、科伦药业，关注长春高新、石药集团。
• CRO：受益于全球化转移，推荐药明康德、泰格医药，关注昭衍新药、药石科技；H股推荐药明生物。
• 疫苗：重磅产品快速放量，推荐智飞生物、康泰生物。
• 医疗服务：政策利好，推荐美年健康，关注爱尔眼科。
• 品牌中药：受益于消费升级，推荐片仔癀。

风险提示：药品降价超预期、医改政策执行进度低于预期。

医药行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年12月申万医药指数下跌10.91%，跑输沪深300指数5.80个百分点。
• 医药子板块均下跌，中药和化学原料药跌幅最小，化学制剂和生物制品跌幅最大。
• 涨幅最大的个股为塞力斯（+25%）、三鑫医疗（+22%）、济民制药（+17%）；跌幅最大的为上海莱士（-59%）、乐普医疗（-34%）、金花股份（-32%）。

1.2 医药行业市盈率和溢价率

• 医药行业PE（TTM）为24倍，在申万一级行业中处于中等水平。
• 纵向来看，PE（TTM）区间为24-72倍，平均值40倍，目前处于历史底部。
• 相对于全部A股，医药行业溢价率198%，较10月份下降11个百分点。

1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务（50倍）和医疗器械（32倍）的PE（TTM）最高，中药（18倍）和医药商业（16倍）最低。
• 各板块PE及相对A股溢价率呈现下降趋势。

1.4 医药工业数据

• 2018年1-11月医药制造业收入22214亿（+12.9%），利润2822亿（+8.4%）。
• 表观增速下滑主要由年初流感导致的库存增加和3月后的去库存影响，预计未来将维持10%以上增长。
• 利润增速下滑与研发投入增加及两票制影响有关，但表观收入增速提升，利润增速下滑。

政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长

2.1 行业现状

• 中国医疗器械市场增速远超全球平均，2017年达20%。
• 市场集中度低，进口企业主导，2017年全球TOP20占全球总销售额的55%，中国TOP20仅占13%。
• 国产医疗器械在少数领域实现进口替代，如生化诊断、心脏支架、骨科创伤等，但多数领域仍依赖进口。

2.2 行业增长动力

2.2.1 老龄化和慢性病增加

• 人均预期寿命提升，65岁以上人口占比达11.4%。
• 慢性病患病率随年龄增长，推动医疗器械需求增长，尤其是医学影像、体外诊断、心脑血管器械和骨科耗材。

2.2.2 大型医疗器械配置证下放

• 2018年卫健委减少甲类配置证，增加乙类配置证，推动大型医疗设备需求释放。
• 2018-2020年配置规划中，MRI和CT数量将分别增长83%和77%，利好万东医疗、联影医疗等。

2.2.3 器械耗材收入增速超过药品

• 医疗器械相关收入增速明显高于药品，成为医院主要增量。
• 临床科室亏损，医技科室盈利能力强，尤其大型影像设备。

2.2.4 医保基金稳定增长

• 医保基金收入和支出均稳定增长，累计结余提升至92%，推动医疗器械市场扩容。

2.3 行业利好政策

2.3.1 分级诊疗推动基层采购

• 县级医院能力提升，到2020年三级医院数量将增加21%。
• 各地推动基层医疗机构集中采购，利好DR、超声等设备，迈瑞医疗、万东医疗等中标率高。

2.3.2 进口替代政策

• 《中国制造2025》支持国产医疗器械发展，2025年产业规模将达1.2万亿，县级医院中高端器械市占率目标70%。
• 地方政府出台政策鼓励采购国产设备，如福建、四川、湖北、山东等。

2.3.3 研发注册支持

• 国家支持创新医疗器械研发，提供专项资金，如“生物医用材料研发”专项支持2.3亿元。
• 鼓励创新产品快速审批，如海杰亚低温冷冻手术系统仅用1个月获批。

2.3.4 海外案例借鉴

• 美敦力：全球最大医疗器械企业，通过并购扩大业务版图，PE从25倍提升至25倍并保持。
• 奥林巴斯：专注软式内窥镜，全球市占率70%，医疗业务占比从2010年的20%提升至2017年的77%。

重点标的分析

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：国内创新药龙头，研发能力强，仿制药依赖度低，新药获批将推动业绩增长。
• 业绩预测：2018年归母净利润40.4亿（PE 48倍），2019年预计52.6亿（PE 37倍）。
• 投资建议：“买入”评级。
• 风险提示：新药获批进度、产品销量、行业黑天鹅事件。

智飞生物（300122）

• 投资逻辑：HPV疫苗覆盖16-45岁人群，AC-Hib疫苗成长快，研发储备丰富。
• 业绩预测：2018年净利润14.9亿（PE 41倍），2019年预计27.5亿（PE 22倍）。
• 投资建议：“买入”评级。
• 风险提示：产品销量、新产品获批、行业黑天鹅事件。

长春高新（000661）

• 投资逻辑：生长激素产品梯队强大，业绩增长由放量推动。
• 业绩预测：2018年净利润9.9亿（PE 30倍），2019年预计13.5亿（PE 22倍）。
• 投资建议：“买入”评级。
• 风险提示：产品销量、新产品获批。

爱尔眼科（300015）

• 投资逻辑：增长引擎向非前十大医院转移，布局眼健康管理，未来增长潜力大。
• 业绩预测：2018年净利润10.0亿（PE 60倍），2019年预计13.3亿（PE 45倍）。
• 投资建议：“买入”评级。
• 风险提示：核心业务增速、并购资产注入进度。

总结

2019年医药行业投资重点转向医疗器械、创新药、CRO、疫苗、医疗服务及品牌中药。医疗器械受益于政策支持、老龄化趋势和进口替代，成为未来增长的核心驱动力。创新药和CRO因国家支持和全球化转移迎来发展机遇。疫苗板块因重磅产品放量业绩和估值同步提升。医疗服务和品牌中药则因政策利好和消费升级持续增长。整体来看，行业分化明显，重点推荐具备高成长性、政策支持和进口替代潜力的龙头企业。