20191217-天风证券-轻工制造行业投资策略：竣工持续回暖，加热不燃烧成长元年_68页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

• 板块表现：2019年轻工板块整体表现弱于沪深300，但细分领域龙头表现优异，尤其是文娱用品涨幅最大。
• 行业趋势：2020年被视为轻工制造行业的关键年份，预计在精装房交付增长、交房回暖、新型烟草成长期开启等方面将带来显著投资机会。
• 重点板块：家居、新型烟草、包装、造纸和轻工消费板块均被重点分析，其中家居和新型烟草板块被寄予厚望。
• 风险提示：原材料价格波动、房地产增速下滑、汇率波动是主要风险因素。

主要观点

家居板块

• 交房回暖：2019年Q2起交房量开始回升，预计未来2-3年精装房交付将显著增长，带动家居行业收入增长。
• 零售端修复：零售渠道价值有望回归，建议关注管理优秀、产品与渠道布局领先的企业。
• 重点推荐：顾家家居、志邦家居、惠达卫浴、欧派家居；关注麒盛科技、江山欧派、梦百合、尚品宅配、索菲亚、好莱客。
• 渠道布局：企业加速渠道下沉，优化门店结构，提升经销商盈利能力。
• 毛利率与销售费用：尽管毛利率有所下降，但销售费用率的降低表明行业竞争趋于理性，部分企业表现优于行业平均。
• 海外市场拓展：企业积极进行海外产能布局，以规避贸易摩擦带来的影响，提升全球市场份额。

新型烟草板块

• HNB成长元年：2020年被视为HNB（加热不燃烧）行业的成长元年，政策支持明确，行业前景广阔。
• 市场规模：预计HNB市场规模可达千亿，薄片市场空间超百亿。
• 政策支持：中烟公司主导HNB研发，多地已发布产品并开始海外销售，政策态度积极。
• 重点推荐：集友股份；关注劲嘉股份等。

包装板块

• 结构升级：烟标行业结构升级，包装综合服务商受益明显。
• 5G影响：5G带来的智能手机换机潮将增加包装企业业绩弹性。
• 重点推荐：集友股份；关注裕同科技、奥瑞金、劲嘉股份。

造纸板块

• Alpha属性：寻找周期中具有Alpha属性的标的，如太阳纸业。
• 包装纸关注点：关注新增产能、外废配额缩减、国内消费和出口需求变化。
• 重点推荐：太阳纸业；关注山鹰纸业。

轻工消费板块

• 优质赛道：看好具有Alpha属性的优质赛道公司，如晨光文具、中顺洁柔。

关键信息

• 家居行业：

  • 2019年Q3定制家居收入增速回暖，但分化加剧。
  • 工程渠道保持高增长，推动行业集中度提升。
  • 企业通过优化门店结构，提升经销商盈利能力。
  • 交房回暖将带动零售端弹性释放，2020年有望成为关键增长年。
  • 欧派、索菲亚、志邦等公司表现优于行业平均。

• 新型烟草行业：

  • 全球HNB市场增长迅速，预计至2022年用户数量将达6,400万。
  • HNB市场渗透率提升将带来巨大市场空间，预计在5%渗透率下市场规模可达1733亿元。
  • 政策支持明确，中烟积极布局，多省开始海外销售。
  • 重点推荐集友股份，关注劲嘉股份等。

• 包装印刷行业：

  • 烟标行业结构升级，包装综合服务商受益。
  • 5G换机潮将带来业绩弹性。
  • 重点推荐集友股份，关注裕同科技、奥瑞金、劲嘉股份。

• 造纸行业：

  • 文化纸供需结构改善，太阳纸业受益。
  • 包装纸需关注新增产能、外废配额变化、消费和出口需求。
  • 重点推荐太阳纸业，关注山鹰纸业。

• 轻工消费：

  • 晨光文具、中顺洁柔等公司表现突出，涨幅显著。

重点标的推荐

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产增速下滑
• 汇率波动

图表与数据

• 家居板块：2019年Q3收入增速回暖，但分化明显；毛利率略有下降，销售费用率有所降低。
• 新型烟草：全球HNB用户数量和市场规模快速增长，国内政策支持明确。
• 包装印刷：5G换机潮将带来业绩弹性，重点关注集友股份。
• 造纸：文化纸供需结构改善，太阳纸业受益。
• 轻工消费：晨光文具、中顺洁柔等公司表现突出，涨幅显著。