深度报告-20220825-天风证券-圣农发展-002299.SZ-白鸡产业龙头有望迎业绩拐点__26页_3mb

圣农发展（002299）总结

核心内容

圣农发展是一家专注于白羽肉鸡全产业链的龙头企业，涵盖种鸡、肉鸡养殖、饲料加工、肉鸡加工及食品深加工等多个环节。公司于2009年在深交所A股上市，凭借优质产品和稳定供应，成为多家国际快餐品牌的长期合作伙伴，并在2021年与宜家合作推出“better chicken”项目。

主要观点

养殖板块

• 行业周期反转预期增强：自2020年起，白羽鸡行业进入产能去化阶段，祖代鸡引种断档，叠加鸡病问题，产能持续减少，预计2023年下半年行业将逐步回暖。
• 自主种鸡突破：公司自育种鸡“SZ901”通过品种审定，突破了祖代鸡引种的“卡脖子”问题，不仅保障了自身产能扩张，还可能成为新的利润增长点。
• 产品溢价明显：公司鸡肉产品在质量、客户结构及产品结构等方面具备优势，价格溢价空间基本保持在500元/吨以上，2022年7月溢价显著提升。
• 成本优势显著：受益于大宗原材料价格下跌和精细化管理，公司成本下降空间显著，预计鸡肉综合成本可降至9000元/吨左右，未来盈利潜力较大。

食品板块

• 双轮驱动增长：产品力和渠道力双轮驱动，B端稳定增长，C端有望爆发。2021年C端营收占比从7.4%提升至15.6%，线上和新零售渠道年复合增长率分别达250%+和300%+。
• 深加工产能扩张：公司已有及在建产能达43.32万吨，预计未来2-3年新增约10万吨产能，2025年食品板块收入目标130亿元。
• 品牌建设成效显著：公司加大品牌投入，提升消费者认可度，2021年品牌建设费用达0.72亿元，2022H1同比增长69.8%。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：20.32元
• 目标价格：42.2元
• 目标市值：525亿元

风险提示

• 禽流感等疫病爆发
• 新冠疫情影响下游消费
• 食品C端开拓不及预期

行业前景

• 白羽鸡消费量处于波动上升通道，有望突破千亿门槛。
• 随着人均鸡肉消费量提升及消费场景延伸，白羽鸡市场增长潜力巨大。
• 餐饮连锁化与外卖的发展将带动鸡肉消费增长，提升行业景气度。

公司核心竞争力

• 全产业链优势：公司具备从种鸡到食品深加工的完整产业链，盈利能力优于同行。
• 产品矩阵多元：涵盖多种肉制品及加工方式，满足不同消费需求。
• B端客户粘性强：与百胜中国、麦当劳、沃尔玛等大型客户保持长期合作。
• C端增长潜力大：线上及新零售渠道快速增长，品牌建设推动C端市场扩张。

总结

圣农发展作为白羽肉鸡行业的龙头，受益于行业周期反转和成本下降，有望迎来业绩显著提升。公司通过自主研发种鸡，打破海外引种依赖，增强市场竞争力。食品板块通过产品与渠道双轮驱动，实现快速增长，未来增长空间广阔。当前估值较低，具备较大上涨空间，投资价值突出。