20260205-国信证券-2026年牛市展望系列4_26年A股业绩亮点有哪些_12页_3mb

报告摘要

2026年A股盈利有望温和复苏，主要动力来自科技及高端制造板块的持续增长，以及消费地产等行业的改善。2025年A股盈利已企稳回升，主要得益于企业成本压降和新经济板块的拉动，尽管内生性动能仍偏弱，但盈利结构已出现积极变化。

2025年A股盈利企稳：
- 全A归母净利润累计同比由24年末的-3.0%升至25Q3的5.5%。
- 全A非金融两油企业盈利改善更为明显，归母净利润累计同比为3.1%，较24年底提升16.9个百分点。
- ROE自22年以来首次企稳，销售净利润率回升是主要驱动因素，但总资产周转率仍处下行通道。
宏微观基本面脱钩：
- 2025年宏观经济走势前高后低，而A股盈利与工企利润增速均出现回暖，显示出新旧动能切换快于宏观总量。
- 科技、先进制造等新经济板块成为A股盈利回升的主要驱动力，贡献了全A利润增速的近八成。
- 地产、部分传统周期行业仍形成拖累，但其利润占比已明显下降，对全A增速的负向拉动减弱。
2026年盈利预测：
- 中性假设下，2026年全部A股归母净利润增速有望达到约10%，剔除金融两油后约为8%。
- 科技及高端制造板块利润增速有望维持高位，参考市场一致预期，计算机、传媒利润增速分别可达76%、47%。
- 消费地产、食品饮料、上游资源等板块的利润预期增速有望改善，盈利结构的扩散效应逐渐显现。

科技及高端制造：
- 计算机、传媒、电子、电力设备、机械设备、军工等板块利润增速较高，尤其是计算机和传媒板块预计分别达76%、47%。
- 科技板块受益于政策支持与AI产业周期，智能化水平持续提升，有望进一步推动盈利增长。
消费地产与上游资源：
- 食品饮料、地产链、煤炭、石油石化等板块利润增速有望改善，尤其是地产行业作为稳增长的重要抓手，政策支持可能推动其边际企稳。

政策支持：
- “十五五”规划强调科技创新与产业升级，政策利率仍有调整空间，财政政策有望边际加力。
- 2025年中央经济工作会议强调稳定房地产市场，后续稳地产政策可能进一步发力。
市场预期：
- 居民消费信心有望修复，股市行情回暖可能带动居民财富效应，进一步支撑消费板块复苏。

基础数据：
- 中小板/月涨跌幅：8526.31/3.18
- 创业板/月涨跌幅：3311.51/3.38
- AH股价差指数：119.27
- A股总/流通市值（万亿元）：101.97/93.33
图表目录：
- 图1：2025年全A/全A非金融两油盈利已边际改善
- 图2：2025年全A/全A非金融两油ROE已企稳
- 图3：收入端复苏对全A净利增速拉动有限
- 图4：利润增速改善主因净利润率边际改善
- 图5：2025年三费占营收比重（TTM）同比下降
- 图6：上市公司资本开支同比增速降幅已收窄
- 图7：2025年全部A股ROE拆解
- 图8：2025年全A非金融两油ROE拆解
- 图9、图10：2025年宏观经济与中微观企业盈利脱钩
- 图11：宏观层面新旧动能体量差异仍大
- 图12：科技、制造已成为A股盈利回升的主要驱动
- 图13、图14、图15：2025年A股营收与盈利环比增速符合季节性规律
- 图16：2026年A股盈利望迎来修复
- 图17：科技及高端制造2026年利润预期增速高于行业中位
- 图18：食品饮料、地产链和上游资源2026年利润预期增速改善