床垫行业深度报告：美国床垫行业启示，渠道助力企业抢占市场份额，产品研发为核心竞争力-20200110-东兴证券-21页_1mb

美国床垫行业启示：渠道助力企业抢占市场份额，产品研发为核心竞争力

核心内容

美国床垫行业历经140多年发展，已进入成熟期，市场集中度高，龙头企业通过营销、产品、渠道及收购整合等手段，构建起强大的行业护城河。国内床垫行业仍处于成长阶段，市场集中度较低，但具备较大的上升空间，未来将通过渠道下沉和产品研发实现突破。

主要观点

1. 美国床垫市场特点

• 市场成熟，集中度高：2018年美国床垫市场CR5达到70%，头部企业如舒达、席梦思、丝涟、泰普尔和Sleep Number占据主导地位。
• 渠道为竞争核心：早期线下门店是主要销售渠道，随着电商兴起，线上渠道对行业格局冲击有限，龙头企业的线下渠道壁垒依然牢固。
• 产品研发驱动创新：美国床垫企业通过不断研发弹簧系统、填充物、面料、涂层等技术，推动行业持续升级，品牌力的建立依赖于产品创新。
• 收购整合增强竞争力：龙头企业通过并购实现技术共享与渠道协同，如泰普尔收购丝涟后，不仅解决财务问题，还推动了产品和销售模式的升级。

2. 国内床垫市场现状与潜力

• 市场空间广阔：2017年中国床垫市场规模达93.1亿美元，CAGR高达18%，远超美国市场。
• 消费观念待提升：床垫更换周期和硬床偏好仍需市场教育，消费升级将推动高端床垫需求。
• 渠道下沉是短期增长关键：国内床垫企业通过增加线下门店数量抢占市场，如慕思、喜临门、顾家家居表现突出。
• 研发推动企业转型：国内企业正从OEM代工向ODM、OBM模式转型，研发费用成为衡量企业竞争力的重要指标。
• 梦百合突出产品创新：梦百合通过记忆棉技术打造零压系列，对标泰普尔，研发费用占比达3%，高于行业平均水平。

关键信息

美国床垫市场

• 历史背景：从1876年席梦思推出第一张弹簧床垫开始，床垫行业逐步发展成熟。
• 市场增长：2002年至2017年，美国床垫市场规模CAGR接近7%，整体稳定增长。
• 产品类型：主要包括弹簧床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫、空气床垫、棕榈床垫等。
• 渠道结构：线下门店仍是主要销售渠道，电商渠道增长快但难以突破行业天花板。
• 研发与创新：泰普尔源于NASA研发的解压材料，席梦思拥有负离子纤维科技，研发能力成为企业核心竞争力。

国内床垫市场

• 市场集中度低：2017年CR4仅为14.5%，远低于美国的75%。
• 增长驱动因素：城镇化率提升、消费升级、市场教育推动床垫需求增长。
• 渠道布局：喜临门、慕思、顾家家居等企业积极拓展线下门店，同时布局线上渠道和酒店渠道。
• 研发趋势：梦百合等企业加大研发投入，提升产品技术含量，推动品牌升级。
• 海外市场机会：梦百合因反倾销税率较低（57%），在海外市场具有竞争优势。

投资建议

• 渠道优势明显：喜临门、顾家家居在渠道下沉中占得先机，短期有望提升市场份额。
• 产品研发突出：梦百合凭借记忆棉技术与高研发投入，有望在高端床垫市场脱颖而出。
• 推荐关注：喜临门、顾家家居、梦百合。

风险提示

• 市场规模扩张不及预期：国内床垫市场增长可能受限于消费观念转变。
• 经济下行压力：整体经济环境变化可能影响行业增长。
• 贸易摩擦升级：可能对出口企业造成影响。
• 汇率波动：影响企业海外业务成本与利润。

行业评级

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

美国床垫行业以产品研发为核心竞争力，通过持续创新和技术积累建立品牌优势。渠道铺设是早期竞争的关键，但随着市场成熟，竞争已逐渐转向产品创新。国内床垫行业虽处于成长期，但具备广阔的市场空间，企业需通过渠道下沉与产品研发双轮驱动，提升市场份额和品牌影响力。梦百合、喜临门和顾家家居作为重点推荐企业，分别在研发、渠道和全渠道布局方面表现突出。