深度报告-20210618-西南证券-青岛啤酒-600600.SH-百年青啤栉风沐雨_结构升级乘风破浪_53页_6mb

青岛啤酒投资分析总结

核心内容概述

青岛啤酒作为拥有百年历史的民族品牌，正处于行业转型升级的关键阶段。随着啤酒行业从量增转向价增，公司通过品牌、产品和渠道三方面发力，推动高端化战略，实现业绩持续增长。预计未来三年公司利润复合增速有望达到24%，并有望通过产品结构优化、去产能和罐化率提升，释放利润弹性，提高盈利能力。

主要观点与关键信息

行业分析

• 行业周期：啤酒行业已进入成熟期，量增逻辑失效，行业步入转型升级阶段。
• 需求与供给：消费升级和差异化需求推动高端啤酒增长，供给端酒企加大研发投入，加速中高端产品布局。
• 竞争格局：CR5已达90%，行业寡头化趋势明显，竞争趋于理性。
• 吨价空间：国内啤酒吨价仍有30%提升空间，未来将保持上行趋势。
• 罐化率提升：国内罐化率从2004年的15%提升至2019年的28%，未来目标提升至50%，有助于提升毛利率和降低运输成本。

公司分析

• 品牌优势：百年品牌积淀深厚，品牌价值长期居行业第一，通过“四位一体”营销策略提升品牌影响力。
• 产品结构：青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体，高端产品销量增速迅猛，推动吨价提升。
• 渠道布局：聚焦三大市场战略带，包括沿黄市场和沿海市场，渠道协同高端化，提升业绩弹性。
• 产能优化：2018年至今累计关闭5家低效工厂，未来计划再关闭5家，优化成本结构，提升经营效率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为28.47亿元、35.47亿元、42.47亿元，复合增长约24%。
• 估值：给予2021年63倍PE估值，对应目标价131.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

股价上涨催化因素

1. 高端产品销售超预期
2. 各区域提价顺利
3. 夏季持续高温
4. 体育赛事（如欧洲杯）促进啤酒销量增长

投资风险提示

1. 新冠疫情二次爆发风险
2. 高端市场竞争加剧，可能影响销量和盈利空间
3. 原材料价格持续上涨，可能压缩利润
4. 替代品竞争（如预调鸡尾酒、无醇啤酒）可能影响啤酒需求

关键假设

1. 青岛啤酒高端化转型顺利，高端新品如全麦白啤增速迅猛，传统品牌仍具竞争力。
2. 低端产品结构升级稳步推进，罐化率提升为低端产品转型提供支持。
3. 公司销售费用持续降费提效，经营效率提升，费用率有望边际递减。

公司战略与运营

• 股权激励：2020年实施限制性股票激励计划，考核目标明确，激励对象包括高管及核心员工。
• 产品升级：通过高端产品放量和低端产品结构优化，提升整体利润。
• 渠道优化：聚焦优势市场，提升渠道效率，实现销售增长。
• 产能优化：关闭低效产能，提升资产利用率和盈利能力。

数据概览

品牌与营销

• 品牌策略：从“1+1”品牌策略（青岛+崂山）向更聚焦的高端品牌策略转型。
• 营销方式：通过体育赛事、音乐营销、IP联名等方式增强品牌影响力，吸引年轻消费者。

产品结构与市场

• 销量结构：2020年高中低端产品占比分别为23%、27%、50%。
• 高端产品：近三年销量年复合增速达4.4%，吨价提升显著，毛利率持续增长。
• 低端产品：销量逐步下滑，但通过结构升级和罐化率提升，释放利润空间。

产能与费用

• 产能优化：2018年至今累计关闭5家低效工厂，未来计划再关闭5家。
• 费用控制：销售费用持续降费提效，管理费用率和折旧摊销费用率逐步下降，提升盈利能力。

总结

青岛啤酒凭借百年品牌积淀和高端化转型，正逐步实现从传统啤酒商向高端啤酒龙头的跨越。通过产品结构优化、去产能和罐化率提升，公司有望在未来三年实现利润复合增速24%。同时，公司在品牌建设、营销创新和渠道优化方面表现突出，具备良好的增长潜力和投资价值。