20211218-中航证券-策略点评报告_市场仍未反映逆周期调节加码的可能性_9页_590kb

策略点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年A股市场的投资机会，重点围绕逆周期调节政策、就业数据、中美金融周期错配以及信贷脉冲指标等方面展开。报告认为，当前市场尚未充分反映政策加码的预期，A股仍有结构性机会，尤其是在2022年一季度和二季度。

主要观点

1. 降准仅为政策开端，未来仍有发力空间

• 市场对降准预期落地后的权益市场上涨反应不足，表明政策尚未完全反映。
• 降准是逆周期调节政策的开端，未来1至2个季度仍将是货币政策发力的窗口期。
• 流动性格局呈现“内松外紧”，我国货币政策仍以我为主，与美联储Taper形成对比。

2. 就业数据走弱，政策底或已出现

• 11月经济数据中，单一失业率数据未能完全反映就业压力，新增就业人数超季节性下滑。
• 建筑业和服务业PMI从业人员指标处于较低水平，显示就业市场承压。
• 中央经济工作会议指出“三重压力”，政策底已现，A股底部可能随之到来。
• 货币超发与经济底部的叠加是牛市的基础，预计2022年A股中枢将有所抬升。

3. 信贷脉冲拐点已现，股市或震荡上行

• 信贷脉冲指标显示股票将迎来阶段性配置机会，拐点出现在今年5月。
• 信贷脉冲领先权益市场约6个月，预计A股将跟随信贷脉冲震荡上行。

4. 美联储Taper加快，对新兴市场形成抽水效应

• 美联储12月会议明确加快缩减资产购买计划，加息可能在2022年中开始。
• 美元流动性收紧将对新兴市场产生负面影响，如2014-2015年的经验所示。
• 当前中美金融周期错配，人民币可能面临阶段性贬值压力，对A股形成压制。

5. A股机会集中在2022年上半年

• 受政策底出现和人民币阶段性贬值压力影响，A股的整体性机会主要集中在2022年一季度和二季度。
• 与2014-2015年相比，当前政策更精准，不会出现“大放水”情形。

关键信息

• 降准预期未充分兑现：市场尚未完全反映政策加码的预期，未来仍有宽松空间。
• 工业企业利润转负：是降息的重要信号，预计2022年一季度货币政策将发力。
• 就业数据超季节性下滑：显示经济下行压力加大，政策逆周期调节需求增强。
• 政策底与A股底部高度吻合：历史上政策底常对应A股底部，当前政策底已现。
• 信贷脉冲拐点已现：显示股市或将在未来6个月内震荡上行。
• 美联储Taper与加息预期：可能对新兴市场形成抽水效应，加剧人民币贬值压力。
• 中美金融周期错配：可能对A股造成压制，但上半年仍有机会。

投资建议

• A股整体性机会集中在2022年上半年，尤其是第一季度。
• 关注政策加码与货币宽松的协同效应，推动A股中枢抬升。
• 警惕下半年人民币阶段性贬值对市场的影响，建议保持谨慎。

风险提示

• 市场波动较大，投资者应谨慎操作。
• 外资占比提升，美元兑人民币汇率波动可能影响A股表现。
• 政策执行效果存在不确定性，需关注后续经济数据和政策动向。

投资评级定义

分析师信息

• 董忠云：中航证券首席经济学家，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需独立判断。
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