20150721-华泰证券-兼论货币政策的走向_猪不飞了_猪价会飞起来吗_16页_2mb

2015年猪周期与货币政策研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年猪周期的走势、其对CPI的影响，以及货币政策可能的走向。研究指出，猪价上涨将对CPI产生显著拉动作用，但货币政策在短期内仍可能保持宽松，需关注未来可能的政策转向。

主要观点与关键信息

一、猪周期走势分析

• 猪价上涨趋势：自2015年4月起，猪肉价格开始上涨，从19.63元/千克升至25.98元/千克，涨幅达32.3%。预计这轮猪周期将上涨至30元/千克以上，可能突破2011年高点。
• 猪周期持续时间：预计这轮猪周期将持续至2016年6月，持续时间长达12-15个月。
• 影响因素：
  • 供给端：母猪和能繁母猪存栏量持续下降，表明供给端将长期处于紧缩状态。
  • 需求端：餐饮消费增速回归常态，“八项规定”边际影响减弱，带动猪肉需求回升。
  • 成本上升：劳动力和饲料成本显著增加，推动猪价上涨。

二、猪周期对CPI的影响

• CPI拉动作用：猪肉价格对CPI的拉动作用在2016年1-3月将达1.5个百分点，届时CPI可能形成阶段性高点。
• CPI预测：2015年全年CPI同比预计在1.3-1.5%之间，12月可能达到3.0%。
• 拉动力度：由于猪肉在CPI中权重为2.9%，其价格波动对CPI影响显著。

三、货币政策走向分析

• 货币政策宽松：2015年下半年CPI虽有上升，但全年仍控制在3.0%以内，因此货币政策仍可能保持宽松。
• 政策转向风险：若CPI在2016年初显著上升，可能促使货币政策转向，宽松空间将受限。
• 影响因素：
  • 经济增长与货币供给：经济增速和货币供给是CPI短期波动的主要驱动力。
  • 国际大宗商品：美元指数走强抑制国际大宗商品价格反弹，对CPI影响有限。

四、对传统供给周期论的质疑

• 猪肉价格与非食品价格相关：猪肉价格与非食品价格走势密切相关，相关系数约0.5。
• 经济与货币因素影响：工业增加值、M1增速等经济指标对猪肉价格有解释力，说明需求因素在猪周期中起重要作用。
• 存栏量并非唯一指标：生猪和能繁母猪存栏量下降并不一定立即反映在猪价上涨上，需结合其他因素综合判断。

风险提示

• “黑天鹅”事件：若发生重大经济下滑或中央加大反腐力度，可能导致猪肉需求锐减，猪周期提前结束。
• 外部冲击：国际经济形势和美元指数走势可能对CPI和PPI产生不可预测的影响。

图表与数据支持

• 图1：蛛网模型，解释猪周期形成机制。
• 图2-7：生猪与能繁母猪存栏量、猪肉价格走势与工业增加值、M1增速等的对比图。
• 图8-16：猪周期需求角度分析逻辑图、CPI同比预测结果、PPI走势与CRB指数对比等。
• 表格1：回归结果，显示工业增加值、M1增速等对猪肉价格的显著影响。

结论

猪周期的上涨将对CPI产生明显拉动，但整体通胀仍受控在政府目标范围内。货币政策短期内仍保持宽松，但需警惕2016年初可能的政策转向。猪周期的持续时间与高度取决于供给和需求的共同作用，特别是供给端的持续下降和需求端的逐步恢复。