2018年城投债发行总结（第一篇）：偿债高峰强势来袭，净融资风头不再-20190131-中债资信-12页_680kb

2018年全国城投债券发行情况分析总结

核心内容概述

2018年，中国城投债券市场在政策监管趋严、融资环境复杂严峻的背景下，经历了较大的波动。尽管全年城投债券发行量有所回升，但净融资量创下了2012年以来的最低水平。城投债券的发行结构发生了显著变化，银行间非金融企业债务融资工具成为主要发行渠道，企业债券和公司债券的发行量及占比则有所下降。同时，2019至2021年将面临每年超过万亿的债券到期压力，需关注债务接续和偿付能力。

主要观点

政策环境

• 持续高压监管：2018年城投行业仍处于地方政府债务整肃和金融强监管的交叉点，政策环境整体维持“紧张”状态。
• 政策微调：下半年政策有所放松，如国常会、中央政治局会议及国办发〔2018〕101号文释放“稳增长、补短板”信号，但政策效果波动较大。
• 监管措施密集：包括《商业银行委托贷款管理办法》、《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》等，进一步限制城投融资渠道，提高合规要求。

发行概况

• 发行量回升：全年城投债券发行1,916支，规模达15,236.14亿元，同比增长29.50%。
• 净融资量创低：全年净融资量为2,563.81亿元，为2012年以来最低，主要由于大规模到期债券刚性周转及其他融资渠道不畅。
• 发行品种调整：银行间非金融企业债务融资工具成为绝对主力，占比达69.45%；企业债和公司债发行量及占比显著下降。

发行节奏

• 波动明显：各月发行量受政策调整和信用风险事件影响波动较大。
• 政策微调推动回暖：7月至8月，政策微调带来短期利好，发行量回升，但受地方债资金配给影响，9月至10月发行量大幅回落。
• 年末放量：11月至12月，城投债券发行量大幅上升，净融资量贡献主要力量。

关键信息

发行规模及净融资

• 总发行量：15,236.14亿元，同比增长29.50%。
• 净融资量：2,563.81亿元，为2012年以来最低。
• 到期量：全年到期量达12,672.33亿元，较2017年增长近1.60倍。

发行品种构成

• 银行间非金融企业债务融资工具：发行规模达10,581.77亿元，同比增长70.67%，净融资量4,860.71亿元，同比增长121.78%，成为绝对主力。
• 企业债：发行规模1,774.20亿元，同比下降45.96%，占比降至11.64%。
• 公司债：发行规模2,880.17亿元，占比26.22%，净融资量为1,500亿元左右。

存量情况

• 存量规模：截至2018年末，存量城投债券规模达52,237.91亿元，同比增长5.16%。
• 存量结构：银行间非金融企业债务融资工具首次超过企业债券，成为存量第一大品种，占比达45.83%；企业债券存量占比降至31.81%；公司债仍居末位。

到期压力

• 未来三年到期规模：2019~2021年每年到期规模均超万亿元，合计达4.19万亿元，约占存量的80.17%。
• 偿付高峰：2019年为未来三年偿付最高峰，若叠加（超）短期融资券发行，到期规模或达1.80万亿元。
• 主体信用级别：到期城投债券主体信用级别以A-为主，且呈向上迁移趋势；BBB+及以下占比为9.33%，主要集中在BBB+。
• 行政等级分布：2019~2021年到期城投债主体主要为市本级，占比分别为49.11%、46.48%和49.76%。

总结

2018年，城投债券市场在政策监管趋严的背景下，发行量虽有所回升，但净融资量创近年最低，反映出融资环境的持续紧张。银行间非金融企业债务融资工具成为主要发行渠道，企业债券和公司债券的发行量及占比显著下降。未来三年，城投债券将面临每年超万亿元的到期压力，需重点关注债务接续和偿付能力。主体信用级别以A-为主，且呈上移趋势，市本级为到期主体主要分布，需警惕较弱资质主体的偿付风险。政策微调虽带来短期利好，但整体仍处于高压监管状态，市场信心仍需时间恢复。