20220410-首创证券-国防军工行业简评报告_航发动力航空发动机主业营收增长21.9__6页_885kb

航发动力航空发动机主业营收增长21.9%总结

核心内容

航发动力在2021年实现营业收入341亿元，同比增长19.1%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.6%。公司航空发动机及衍生品主业收入达318.8亿元，同比增长21.9%，完成预算值的106.7%。2022年公司预计实现营业收入384.3亿元，同比增长12.7%；航空发动机及衍生品主业预计实现营收362.7亿元，同比增长13.8%。关联交易方面，2022年预计关联销售金额207.5亿元，同比增长25.9%；关联采购金额209.9亿元，同比增长35.4%。

主要观点

• 航空发动机主业增长显著：航发动力2021年航空发动机及衍生品主业收入同比增长21.9%，显示公司在该领域的强劲发展。
• 2022年增长预期良好：预计2022年营业收入将同比增长12.7%，航空发动机主业增长13.8%，表明公司业务持续向好。
• 关联交易增长明显：2022年关联交易金额预计同比增长25.9%和35.4%，显示公司与上下游企业的合作加深。
• 产业链景气度提升：航空发动机产品需求增加，产品交付数量上升，带动全产业链景气度提升，尤其是上游和中游环节。
• 利润端承压：2021年利润总额有所下降，主要因产品结构调整和新品占比增加，导致毛利率下降。
• 未来盈利有望提升：随着新品批产放量，产品价值量提升和规模效应显现，公司盈利水平将逐步改善。

关键信息

四大主机厂表现

• 西航集团：2021年营收增速达42.3%
• 黎阳动力：2021年营收增速达33.2%
• 黎明公司：2021年营收增速为17%
• 南方公司：2021年营收增速为11.7%

利润情况

• 黎明公司：2021年利润总额增长18.2%，达到5.5亿元
• 黎阳动力：利润总额下降36.7%
• 西航集团：利润总额下降20.5%
• 南方公司：利润总额下降9%

行业展望

• 长期景气逻辑不变：军工板块虽短期回调，但长期增长趋势未变，板块配置价值凸显。
• 全产业链景气度提升：航空发动机产品需求增加，带动上下游企业业绩增长。
• 中证军工指数估值低：当前估值处于历史PE的11%分位值，具备投资价值。

行业动态

国际军情

• 美国防预算增长：2023财年美国防预算达8133亿美元，同比增长4%，主要用于升级与中俄的战略竞争能力。
• 美军新一代洲际导弹：命名为“哨兵”，计划于2029年取代“民兵”-3导弹，预计成本达1000亿美元。
• 美国对台军售：批准对台军售金额达9500万美元，支持“爱国者”系统维护和操作。

国内动态

• AC332直升机研制进展：001架机铆装下架，标志着研制工作取得重要进展。
• 陕飞优化供应链管理：实施精准管控，提升供应链管理能力。
• 高分三号03星成功发射：由航天科技集团五院研制，形成组网运行状态，满足多行业观测需求。
• 黄埔文冲首制绿色集装箱船交付：自主研发，实现从“制造”到“创造”的跨越。

投资建议

• 评级：看好：军工板块长期景气度高，具备配置价值。
• 关注重点公司：
  • 主机厂：中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力
  • 机体系统：中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科
  • 航空锻件与零部件：中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达
  • 金属材料：抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份
  • 复合材料：中航高科、光威复材、中简科技
  • 军工电子：鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力

风险提示

• 疫情反复影响经济环境
• 装备研发进展及采购进度不及预期
• 军工采购价格下降
• 行业竞争加剧

评级说明

• 股票投资评级：以6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅为标准。
• 行业投资评级：以行业表现与整体市场比较为标准，当前评级为“看好”，表明行业有望超越市场表现。

分析师信息

• 曲小溪：首创证券研究发展部首席分析师，SAC执证编号S0110521080001，邮箱quxiaoxi@sczq.com.cn，电话010-81152676
• 黄怡文：研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券，邮箱huangyiwen@sczq.com.cn，电话010-81152674

免责声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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