20180619-中泰证券-保险行业2018中期策略_蓄势而发_守正待时_22页_960kb

保险行业2018年中期策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年保险行业的承保端、投资端、价值与业绩以及估值与投资建议，认为在行业“开门红”不红的背景下，寿险行业集中度显著提升，大公司优势凸显。同时，健康险和长期保障型产品成为未来增长重点，投资端呈现股债市场分化与再均衡，保险股估值被低估，具备长期投资价值。

一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为

主要观点

• 开门红不红：2018年行业“开门红”保费增速为-17%，为近十年最低，主要受产品形态监管调整及银行理财高收益率影响。
• 行业集中度提升：大公司保费情况远好于行业，四家上市公司合计市占率提升10.4pct，老七家合计市占率提升14.0pct。
• 新单低基数效应显著：Q1新单保费同比下降，但4月部分公司新单保费增速转正，预计全年新单和NBV增速将同比回落。
• 健康险成为增长焦点：健康险/长期保障型产品增长是NBV考核要求的体现，平安寿险NBV占比达45%以上，行业健康险增速稳定在30-40%。

关键信息

• 平安、太保、新华、国寿1-4月新单保费同比分别为-16.6%、-28.2%、-49.1%、-41.7%。
• 健康险是老百姓需要、政府鼓励的产品，作为多层次医疗保障体系的重要补充，未来增长潜力大。
• 太平寿险推出的“福禄康瑞”重疾险产品，因其高发重疾覆盖全面、轻症赔付次数多、费率较低，成为“网红爆款”。

二、投资端：股债市场分化与再均衡

主要观点

• 股票市场表现疲软：沪深300、上证50、中证500指数分别下跌8.9%、10.4%、10.3%，市场呈现分化趋势。
• 债券市场表现较好：中证全债指数收益率为1.86%，优于去年同期表现。
• 投资收益率小幅下降：2018Q1平安、太保、新华、国寿年化总投资收益率分别为3.70%、4.26%、4.50%、3.94%，较去年同期略有下降。
• IFRS9准则影响：平安率先执行IFRS9，导致投资收益波动加大，其他公司虽可暂缓执行，但资产配置策略已趋同。

关键信息

• 资产配置策略：定存、债、股和非标配置比例根据市场变化微调，权益投资采取防御策略。
• 投资收益差异：平安执行IFRS9后，寿险及健康险业务利润下降48.87%，对EV增长影响有限。

三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长

主要观点

• NBV对EV增长的贡献提升：保障型业务在偿二代下价值创造能力增强，NBV增速回落不影响EV稳定增长。
• 预计回报稳定贡献：预计回报每年对EV增长贡献稳定在9%-11%，是EV增长的自然结果。
• NBV增速弹性小：即使NBV增速出现-10%或+10%的波动，EV增速仍维持两位数以上。

关键信息

• NBV对EV增长贡献：2018年NBV增速为-10%时，EV增速预计为21%（平安）、16%（太保）、17%（新华）、15%（国寿）。
• EV增长来源：新业务价值和预计回报为主要贡献来源，其中预计回报贡献稳定。

四、估值与投资建议

主要观点

• 保险股估值被低估：目前平均交易于0.9倍PEV，具备配置价值。
• 行业趋势向好：保障功能将继续深入，健康险和长期保障型产品仍是业务发展的重点。
• 风险提示：新单销售增速恢复不及预期、投资环境大幅变化可能影响公司短期业绩。

关键信息

• PEV估值：上市保险公司平均PEV估值为0.9倍，处于中低位水平。
• 投资建议：在监管与竞争格局下，行业集中度持续提升，大公司优势明显，未来围绕养老、生命、健康保障的产品将积极贡献价值。

总结

2018年保险行业面临“开门红”不红的挑战，但大公司凭借渠道、产品和品牌优势，市占率显著提升。健康险和长期保障型产品成为关注焦点，其增长符合NBV考核要求及市场需求。投资端呈现股债分化，债券市场表现较好，投资收益率小幅下降，但资产配置策略趋于稳健。尽管NBV增速回落，但EV仍能实现稳定增长，主要得益于预计回报和保障型业务价值提升。当前保险股估值处于低位，具备长期投资价值，未来围绕保障功能的产品将推动行业持续发展。