20140915-红塔证券-LED行业_通用照明点亮行业成长之路_20页_1mb

LED行业成长之路分析总结

核心内容

LED行业在通用照明的推动下，呈现出快速增长的趋势。2013年我国LED行业总产值达到2576亿元，预计2014年和2015年将分别增长40%和25%，达到3606亿元和4500亿元。其中，LED通用照明产值分别达到1154亿元和1800亿元，同比增长66%和56%，成为支撑行业增长的核心要素。

主要观点

1. 行业增长

   • LED通用照明在未来两年内有望保持50%以上的高速增长。
   • 政策支持、技术进步、成本下降和出口增长是推动LED照明普及的关键因素。
   • 通用照明市场由于其高能耗和政策驱动，成为LED普及的先驱，其次是工商业照明，最后是家居照明。

2. 并购整合

   • LED行业竞争激烈，近年来并购活动频繁，以横向并购为主，目的是通过整合实现优势互补，扩大市场份额。
   • 上市公司有并购非上市公司的趋势，尤其是那些寻求转型的公司，通过并购可以实现LED业务的跨越式发展。

3. 行业估值与投资机会

   • 当前LED行业整体估值偏高，TTM-PE为48倍，但行业内个股市值普遍较小，尤其是小市值股具备较大的成长潜力。
   • 实益达、三安光电、远方光电等公司被认为是值得关注的投资标的。

4. 政策支持

   • “十城万盏”项目推动了LED在市政照明中的应用，预计2015年通用照明中LED产品占比将达到30%。
   • 淘汰白炽灯路线图对LED行业形成长期利好，逐步淘汰白炽灯将促进LED照明市场发展。
   • LED产品纳入财政补贴，有助于推动其普及和市场接受度提升。

关键信息

• 产值增长：2013年LED行业产值为2576亿元，预计2014年3606亿元，2015年4500亿元。
• 通用照明增长：2014年预计1154亿元，2015年预计1800亿元，贡献率分别为44%和72%。
• 成本下降趋势：LED封装器件成本预计到2020年降至2012年的17%，LED灯具成本预计降至2012年的25%。
• 出口增长：2013年LED照明出口额为338亿元，同比增长69%；2014年上半年出口额约43.5亿美元，同比增长135%。
• 并购案例：三安光电、德豪润达、乾照光电、利亚德、联建光电等公司近年来进行了多项并购，以增强其在LED产业链中的地位。
• 公司分析：
  • 实益达：正在从EMS业务转型为LED照明业务，公司LED业务占比达33%，毛利率提升至14.4%，未来有望实现业绩反转。
  • 三安光电：已形成LED全产业链布局，2014年上半年实现营收21.8亿元，净利润14.4亿元，当前PE为25倍，目标价为21元，有40%的上升空间。
  • 远方光电：作为LED光电检测设备龙头，公司毛利率较高，现金流稳定，未来在智能制造和颜色检测领域有较大发展空间。

风险提示

• 行业需求低于预期。
• 产品价格大幅下降导致盈利能力低于预期。

投资逻辑

• 小市值股：实益达作为业绩有望反转的公司，具备成长性。
• 低估值绩优股：三安光电作为龙头股，具备稳定增长和盈利潜力。
• 细分领域龙头：远方光电作为检测设备龙头，具有高毛利率和稳定现金流，是长期投资的选择。

总结

LED行业在通用照明的推动下，正迎来快速增长期。政策支持、成本下降和出口增长是主要驱动力。尽管当前行业估值偏高，但行业内个股普遍市值较小，具备较大的增长空间。实益达、三安光电和远方光电等公司作为不同方向的代表，分别具备业绩反转、低估值和细分领域龙头的潜力，值得投资者关注。然而，行业仍面临需求低于预期和产品价格下降等风险，需谨慎评估。